《Tại sao APR ngụ ý của Boros và chênh lệch hợp đồng tương lai (Basis) nên gần nhau: Giải thích dễ hiểu nhưng nghiêm túc》 ---TL;DR--- Trước tiên, hãy nói kết luận: Trong cùng một ngày đáo hạn, "chênh lệch hợp đồng giao ngay hàng năm (basis)" và "APR ngụ ý mà Boros nhận được sau khi cố định tỷ lệ phí vốn", thực chất đều đang định giá cho cùng một vấn đề - "chi phí và lợi nhuận" từ việc nắm giữ đến ngày đáo hạn. Đó là những cách khác nhau để ăn cùng một miếng thịt.

2/4 Giải thích theo trực giác: Hai cách ăn khác nhau, nhưng là cùng một miếng thịt Hãy tưởng tượng bạn muốn khóa chi phí ròng (hoặc lợi nhuận ròng) của việc "nắm giữ BTC đến cuối tháng 9" trước: 🔷 Đường A: Spot + Hợp đồng tương lai giao hàng ngắn Cách làm: Mua spot + Bán hợp đồng tương lai Trực giác: Hợp đồng tương lai thường đắt hơn một chút so với spot, "chênh lệch" này sẽ hội tụ về không khi đến hạn, bạn đã khóa trước "chênh lệch" này. Ý nghĩa: Đường này thể hiện "chi phí và lợi nhuận ròng của việc nắm giữ đến hạn" thành một tỷ suất lợi nhuận hàng năm cố định, chúng tôi gọi là basis. 🔷 Đường B: Mua spot + Bán perp (hợp đồng vĩnh viễn) + Bán khống YU trên Boros Cách làm: Mua spot + Bán perp, nhận phí vốn; phí vốn sẽ dao động lên xuống, không ổn định. Giải pháp: Bán khống YU trên Boros, cố định phí vốn trong khoảng thời gian tới, nhận được một đường tỷ suất lợi nhuận hàng năm cố định, gọi là Implied APR. Ý nghĩa: Cũng là cố định "chi phí và lợi nhuận ròng của việc nắm giữ đến hạn" thành một tỷ suất lợi nhuận hàng năm, chỉ khác là con đường là "perp + cố định". Cùng một miếng thịt, hai cách ăn (hợp đồng tương lai vs perp + YU). Về lý thuyết, tỷ suất lợi nhuận hàng năm cố định ở hai bên nên tương tự nhau; nếu khác nhau nhiều thì sẽ có cơ hội chênh lệch để kéo chúng lại.

3/4 Ví dụ nhỏ Thời gian đến hạn: 60 ngày Bạn thấy hợp đồng tương lai đắt hơn hợp đồng giao ngay 1,2%; nếu tính theo năm, khoảng hơn 7%, đó chính là basis. Trong khi đó, tỷ lệ phí vốn cố định trong Boros cũng ở gần mức hơn 7% của Implied APR. Nếu một ngày nào đó Implied APR tăng lên 9%, trong khi basis chỉ có 7%: Các quỹ lớn sẽ có xu hướng chọn con đường "perp + bán khống YU" với lợi nhuận cao hơn; Ngược lại, họ sẽ có xu hướng chọn "mua giao ngay + bán khống hợp đồng tương lai". Sự "chuyển đổi ưu tiên" này chính là lực lượng thúc đẩy sự hội tụ của hai bên.

4/4 Tại sao trong thực tế lại có "một chút lệch" (nhưng không đến mức chạy mất lol) Thực ra rất dễ hiểu, hai bên gần nhau, không có nghĩa là hoàn toàn giống nhau. Sự lệch lạc đến từ "cách thanh toán, nơi thanh toán" 🔷 Sự chiếm dụng vốn và cấu trúc ký quỹ khác nhau Yêu cầu ký quỹ (IM/ ký quỹ duy trì) của hai con đường khác nhau, nên số vốn chiếm dụng cũng khác nhau → Chi phí cơ hội của vốn khác nhau, tỷ lệ báo cáo hàng năm sẽ có một chút lệch lạc. Nói thật, hiện tại mặc dù tỷ lệ đòn bẩy rất thấp, nhưng việc Boros bán khống YU hiện tại cũng thường thấp (bởi vì bạn đang giao dịch "giá trị chiết khấu của lợi nhuận tương lai", không phải toàn bộ hàng hóa hiện có), nhưng lưu ý, giá trị này không phải là không. 🔷 Phí giao dịch và chi phí tác động Độ sâu của bảng giá, trượt giá, v.v., có thể khiến một bên hơi đắt hoặc hơi rẻ. Hiện tại bảng giá của Boros vẫn còn không gian để sâu hơn. Có lẽ dải không có arbitrage của Implied APR hiện tại sẽ khá rộng, nhưng chưa được ước lượng kỹ lưỡng. Nếu mọi người quan tâm, sẽ có thêm mô hình phân tích sau.

Quên @boros_fi