《Почему подразумеваемая APR Boros и фьючерсный базис должны быть близки друг к другу: простое и строгое объяснение》 ---Кратко--- Сначала скажем вывод: На одну и ту же дату истечения, "годовой базис (basis) своп-контракта" и "подразумеваемая APR, полученная после фиксирования ставки на капитал Boros", на самом деле оценивают одну и ту же вещь — "стоимость и доходность от текущего удержания до истечения срока" Это разные способы употребления одного и того же куска мяса.

2/4 Интуитивное объяснение: два разных способа, но одно и то же мясо. Представьте, что вы хотите заранее зафиксировать чистую стоимость (или чистую прибыль) от "держания BTC до конца сентября": 🔷 Путь A: Спот + короткая позиция по фьючерсам. Метод: длинная позиция по споту + короткая позиция по фьючерсам. Интуиция: фьючерсы обычно немного дороже спота, и этот "премиум" будет сходиться к нулю к моменту истечения, вы заранее зафиксировали этот "премиум". Смысл: этот путь напрямую выражает "чистую стоимость затрат и доходов от держания до истечения" в виде фиксированной годовой доходности, которую мы называем basis. 🔷 Путь B: Длинная позиция по споту + короткая позиция по perp (постоянные контракты) + короткая позиция по YU на Boros. Метод: длинная позиция по споту + короткая позиция по perp, получая финансирование; финансирование будет колебаться, нестабильно. Решение: короткая позиция по YU на Boros, фиксируя финансирование на этот период, получая фиксированную годовую линию, называемую Implied APR. Смысл: это также фиксирует "чистую стоимость затрат и доходов от держания до истечения" в виде годовой доходности, только путь - это "perp + фиксация". Одно и то же мясо, два способа (фьючерсы против perp + YU). Теоретически фиксированная годовая доходность с обеих сторон должна быть примерно одинаковой; если разница велика, это создает арбитраж, который вернет их обратно.

3/4 Маленький пример Время до истечения: 60 дней Вы видите, что фьючерсные контракты дороже спотовых на 1,2%; если перевести в годовой процент, это примерно 7% — это и есть basis. В то же время, фиксированная ставка финансирования в Boros также находится около 7%. Если в какой-то день Implied APR поднимется до 9%, а basis останется на уровне 7%: Крупные инвесторы будут более склонны выбирать путь "perp + короткая позиция по YU", который дает более высокую доходность; В противном случае они будут более склонны выбирать "долгосрочную позицию по споту + короткая позиция по фьючерсам". Эта "выборочная смена" является силой, которая способствует сближению двух этих направлений.

4/4 Почему в реальности может быть "немного отклонение" (но не до того, чтобы улететь lol) На самом деле это легко понять, два варианта близки, но не идентичны. Отклонение возникает из-за "как платить, где платить" 🔷 Различия в использовании средств и структуре маржи Требования к марже (IM/поддерживающая маржа) для двух путей различны, соответственно, используемые средства тоже разные → Возможные издержки капитала различны, поэтому годовая доходность может немного отличаться. Честно говоря, хотя текущий уровень кредитного плеча очень низкий, использование Boros для короткой продажи YU также обычно невелико (поскольку вы торгуете "дисконтированной стоимостью будущих доходов", а не всей наличной суммой), но имейте в виду, что это значение не равно нулю. 🔷 Комиссии и стоимость проскальзывания Глубина рынка, проскальзывание и т.д. могут сделать одну сторону немного дороже или немного дешевле. В текущем рынке Boros есть возможность дальнейшего углубления. Вероятно, диапазон безарбитражного Implied APR сейчас довольно широкий, но я не проводил тщательных расчетов. Если всем интересно, мы можем провести дальнейшее моделирование и анализ.

Забудьте о @boros_fi