《Por que o APR implícito do Boros e o Basis do contrato futuro devem estar próximos: uma explicação acessível e rigorosa》 ---TL;DR--- Vamos direto ao ponto: Na mesma data de vencimento, o "basis anualizado do contrato de liquidação" e o "APR implícito obtido após a fixação da taxa de financiamento pelo Boros" estão, na verdade, precificando a mesma coisa — o "custo e o retorno" de manter a posição até o vencimento. É como comer a mesma carne de maneiras diferentes.

2/4 Explicação intuitiva: duas maneiras diferentes de consumir, mas é a mesma carne. Imagine que você quer travar o custo líquido (ou lucro líquido) de "manter BTC até o final de setembro" com antecedência: 🔷 Caminho A: Spot + Futuro de entrega vendido. Método: Spot comprado + Futuro vendido. Intuição: Os futuros geralmente são um pouco mais caros que o spot, e esse "prêmio" vai convergir para zero na data de vencimento, você travou esse "prêmio" antecipadamente. Significado: Este caminho expressa diretamente o "custo e lucro líquido de manter até o vencimento" como um retorno anual fixo, que chamamos de basis. 🔷 Caminho B: Spot comprado + perp (contrato perpétuo) vendido + vendendo YU na Boros. Método: Spot comprado + perp vendido, aproveitando a taxa de financiamento; a taxa de financiamento vai oscilar, não é estável. Solução: Vendendo YU na Boros, você fixa a taxa de financiamento para o próximo período, obtendo uma linha anual fixa, chamada Implied APR. Significado: Da mesma forma, fixa o "custo e lucro líquido de manter até o vencimento" como um retorno anual, apenas o caminho é "perp + fixação". A mesma carne, duas maneiras de comer (futuro vs perp + YU). Teoricamente, os retornos anuais fixos de ambos os lados deveriam ser semelhantes; se houver uma grande diferença, haverá arbitragem para trazê-los de volta.

3/4 Pequeno exemplo Distância até o vencimento: 60 dias Você vê que o contrato de futuros é 1,2% mais caro que o spot; anualizado, isso dá cerca de 7% a mais, isso é o basis. Ao mesmo tempo, a taxa de financiamento fixada no Boros resulta em um Implied APR também em torno de 7%. Se algum dia o Implied APR subir para 9% e o basis ficar apenas em 7%: Grandes investidores estarão mais dispostos a seguir o caminho "perp + short YU" que oferece um retorno maior; Por outro lado, estarão mais inclinados a seguir "long spot + short futuros". Essa "mudança de preferência" é a força que impulsiona a convergência entre os dois.

4/4 Por que na realidade pode haver "um pouco de desvio" (mas não chega a ser um desastre lol) Na verdade, é fácil de entender, os dois são próximos, mas não são exatamente iguais. O desvio vem de "como pagar, onde pagar" 🔷 A ocupação de capital e a estrutura de margem são diferentes Os requisitos de margem (IM/margem de manutenção) para os dois caminhos são diferentes, a ocupação de capital é diferente → o custo de oportunidade do capital é diferente, o que resulta em uma ligeira discrepância na taxa anualizada. Para ser sincero, atualmente, embora a taxa de alavancagem seja muito baixa, a ocupação de Boros ao vender YU também costuma ser baixa (porque você está negociando o "valor presente dos rendimentos futuros", não a totalidade do ativo à vista), mas atenção, esse valor não é zero. 🔷 Taxas e custos de impacto A profundidade do livro de ordens, slippage, etc., pode tornar um lado ligeiramente mais caro ou ligeiramente mais barato. O livro de ordens atual do Boros ainda tem espaço para se aprofundar. A faixa de arbitragem sem arbitragem da APR implícita provavelmente será bastante ampla, mas não foi estimada com precisão. Se todos estiverem interessados, faremos uma análise de modelagem mais aprofundada posteriormente.

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