《Perché l'APR implicito di Boros e il basis dei futures dovrebbero essere vicini: una spiegazione semplice ma rigorosa》 ---TL;DR--- Iniziamo con la conclusione: Nella stessa data di scadenza, il "basis annualizzato del contratto di scambio" e l'"APR implicito ottenuto da Boros fissando il tasso di finanziamento" stanno in realtà valutando la stessa cosa: il "costo e il rendimento" dal momento attuale fino alla scadenza. Sono modi diversi di mangiare la stessa carne.

2/4 Spiegazione intuitiva: due modi diversi di mangiare, ma è lo stesso pezzo di carne. Immagina di voler bloccare in anticipo il costo netto (o il guadagno netto) di "tenere BTC fino alla fine di settembre": 🔷Strada A: Spot + Futures a termine short Metodo: Long spot + Short futures Intuizione: I futures sono solitamente leggermente più costosi rispetto allo spot, questo "premio" si ridurrà a zero alla scadenza, hai bloccato in anticipo questo "premio". Significato: Questa strada esprime direttamente il "costo e il valore netto dei guadagni di mantenimento fino alla scadenza" come un rendimento annualizzato fisso, lo chiamiamo basis. 🔷Strada B: Long spot + Short perp (contratti perpetui) + Short YU su Boros Metodo: Long spot + Short perp, prendi il tasso di finanziamento; il tasso di finanziamento fluttuerà, non è stabile. Soluzione: Short YU su Boros, fissa il tasso di finanziamento per il periodo successivo, ottenendo una linea annualizzata fissa, chiamata Implied APR. Significato: Anche in questo caso, il "costo e il valore netto dei guadagni di mantenimento fino alla scadenza" è fissato come un rendimento annualizzato, solo che il percorso è "perp + fissazione". Stesso pezzo di carne, due modi di mangiare (futures vs perp+YU). Teoricamente, i rendimenti annualizzati fissi su entrambi i lati dovrebbero essere simili; se c'è una grande differenza, ci sarà arbitraggio per riportarli indietro.

3/4 Piccolo esempio Scadenza: 60 giorni Hai visto che i contratti a termine sono più costosi del mercato spot del 1,2%; annualizzato, si tratta di circa il 7% in più, questo è il basis. Nel frattempo, il tasso di finanziamento fissato in Boros ha un Implied APR che si aggira anche intorno al 7%. Se un giorno l'Implied APR sale al 9% e il basis è solo al 7%: I grandi investitori preferiranno seguire la strada "perp + short YU" che offre un rendimento più elevato; Viceversa, saranno più propensi a seguire "long spot + short futures". Questo "switching preferenziale" è la forza che spinge alla convergenza tra i due.

4/4 Perché nella realtà ci può essere "un po' di deviazione" (ma non così tanto da andare fuori rotta lol) In realtà è facile da capire, i due sono simili, ma non identici. La deviazione deriva da "come si paga, dove si paga" 🔷 L'occupazione di capitale e la struttura del margine sono diverse I requisiti di margine (IM/margine di mantenimento) per le due strade sono diversi, quindi l'occupazione di capitale è diversa → il costo opportunità del capitale è diverso, e il rendimento annualizzato riportato avrà una leggera deviazione. A dire il vero, attualmente anche se il tasso di leva è molto basso, l'occupazione di Boros per lo short su YU è generalmente bassa (perché stai negoziando il "valore attuale dei guadagni futuri", non l'intero spot), ma attenzione, questo valore non è zero. 🔷 Commissioni e costi di impatto La profondità del mercato, lo slippage, ecc., possono rendere un lato leggermente più costoso o leggermente più economico. Attualmente il mercato di Boros ha ancora spazio per essere ulteriormente approfondito. Probabilmente il range di arbitraggio senza arbitraggio dell'Implied APR sarà piuttosto ampio, ma non ho fatto una stima dettagliata. In futuro, se a tutti interessa, faremo ulteriori analisi di modellazione.

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