GM! Myslím, že kompromis mezi rizikem a výnosem kolem $ETH státních dluhopisů je mnohem nuancovanější, než si většina lidí připouští. Jistě, sázky vám dávají výnos. Při 3–5 % APY může pokladna ve výši 1 miliardy USD vygenerovat 30–50 milionů USD ročně. To vypadá na papíře skvěle. V praxi však větší výnos znamená méně likvidity. Zkoumal jsem skutečné náklady: fronty na výběry, riziko chytrých kontraktů, snižování expozice a nyní přetahování vrstev, které přináší ještě větší složitost. Přidejte #LSDs do mixu a zdědíte hromadu rizik jen proto, abyste se honili za extra výnosem. Viděli jsme, jak se to projeví. 3AC $stETH zatáhli, aby $ETH zatáhli, a když se kolík zlomil, všechno se rozpadlo. Křivka se vyčerpala, $stETH začal obchodovat se slevou a uvolnění se změnilo na systémové. To byl jen jeden hráč. Co se stane, když tři nebo čtyři veřejné pokladny vytvoří podobné pozice a budou potřebovat uvolnit ve stejnou dobu? Zdá se, že se systémové riziko tvoří právě tam, kde se DeFi setkává s veřejnými rozvahami. - #BitMine chce držet a vsadit 5 % z celkové nabídky $ETH. - #SharpLink již má 1,3 miliardy dolarů. Celkově veřejné společnosti sedí na více než 1,3 milionu $ETH a toto číslo roste. Pokud byť jen zlomek z toho proudí do protokolů pro přetahování nebo výnosových smyček, potenciál křehkosti se rychle sčítá. U $BTC jsem to vždy viděl jako jednoduché: držíte to. Možná si proti tomu půjčte, pokud jste agresivní. Ale správa $ETH státní pokladny je něco jiného. Není tu žádný ekvivalent Michaela Saylora, který by dokázal jen tak "hodl and chill". Každý $ETH, který je spálen, vsazen nebo znovu vsazen, se stává obtížnějším prodat. To posiluje cenovou podlahu, ale také zvyšuje sázky. Protože medvědí případ není jen o ceně, ale také o riziku likvidity. Je to o chvílích, kdy se každý potřebuje uvolnit, ale systém není postaven tak, aby to umožnil čistě proběhnout. Myslím, že vstupujeme do éry, kdy manažeři financí budou muset jít daleko za hranice rozvah. Budou muset modelovat ekonomiku validátoru, ocenit riziko chytrých kontraktů a vytvořit rezervy likvidity v reálném čase. To je jediný způsob, jak zabránit tomu, aby se z toho stal další varovný příběh.