Chào buổi sáng! Tôi nghĩ rằng sự đánh đổi giữa rủi ro và phần thưởng xung quanh kho bạc $ETH phức tạp hơn nhiều so với những gì hầu hết mọi người thừa nhận. Chắc chắn, staking mang lại cho bạn lợi suất. Với APY từ 3–5%, một kho bạc 1 tỷ đô la có thể tạo ra từ 30–50 triệu đô la mỗi năm. Điều đó trông thật tuyệt trên giấy. Nhưng trên thực tế, nhiều lợi suất hơn có nghĩa là ít thanh khoản hơn. Tôi đã tìm hiểu về những chi phí thực sự: hàng đợi rút tiền, rủi ro hợp đồng thông minh, khả năng bị cắt giảm, và giờ đây các lớp restaking đang giới thiệu thêm nhiều phức tạp hơn. Thêm #LSDs vào hỗn hợp, và bạn đang thừa hưởng một loạt rủi ro chỉ để theo đuổi lợi suất thêm. Chúng ta đã thấy điều này diễn ra như thế nào. 3AC đã sử dụng $stETH để vay thêm $ETH, và khi tỷ lệ chênh lệch bị phá vỡ, mọi thứ đã sụp đổ. Curve đã bị rút cạn, $stETH bắt đầu giao dịch với mức chiết khấu, và sự tháo chạy trở thành hệ thống. Đó chỉ là một người chơi. Điều gì sẽ xảy ra nếu ba hoặc bốn kho bạc công cộng xây dựng các vị trí tương tự và cần phải tháo chạy cùng một lúc? Có vẻ như đang hình thành một rủi ro hệ thống ngay nơi DeFi gặp các bảng cân đối công cộng. - #BitMine muốn nắm giữ và staking 5% tổng cung $ETH. - #SharpLink đã có 1,3 tỷ đô la. Trên toàn bộ, các công ty công cộng đang nắm giữ hơn 1,3 triệu $ETH và con số này đang tăng lên. Nếu ngay cả một phần nhỏ trong số đó chảy vào các giao thức restaking hoặc vòng lợi suất, tiềm năng cho sự mong manh sẽ nhanh chóng gia tăng. Với $BTC, tôi luôn thấy nó đơn giản: bạn giữ nó. Có thể vay mượn nếu bạn quyết đoán. Nhưng quản lý một kho bạc $ETH là một câu chuyện khác. Không có ai tương đương với Michael Saylor ở đây có thể chỉ "hodl và chill." Mỗi $ETH bị đốt, staking, hoặc restaking trở nên khó bán hơn. Điều đó củng cố mức giá sàn nhưng cũng làm tăng mức độ rủi ro. Bởi vì trường hợp giảm không chỉ liên quan đến giá, mà còn liên quan đến rủi ro thanh khoản. Nó liên quan đến những khoảnh khắc khi mọi người cần tháo chạy, nhưng hệ thống không được xây dựng để cho phép điều đó xảy ra một cách suôn sẻ. Tôi nghĩ rằng chúng ta đang bước vào một kỷ nguyên mà các nhà quản lý kho bạc sẽ cần phải đi xa hơn nhiều so với các bảng cân đối. Họ sẽ cần mô hình hóa kinh tế của các validator, định giá rủi ro hợp đồng thông minh, và xây dựng các bộ đệm thanh khoản theo thời gian thực. Đó là cách duy nhất để giữ cho điều này không trở thành một câu chuyện cảnh báo khác.