Agar rata-rata pengembalian berlanjut, perlu ada dukungan mendasar dalam bentuk pendapatan. Dukungan itu terjadi. Sejak 2014 AS telah mendominasi pasar global karena pertumbuhan pendapatan AS lebih baik daripada EAFE dan EM, dan rasio pembayaran (dividen ditambah pembelian kembali sebagai persentase dari pendapatan) lebih tinggi.  Pukulan satu-dua yang mendukung AS, yang sangat membantu untuk mendapatkan kelipatan P/E yang lebih tinggi. Bagan di bawah ini menunjukkan bagaimana perusahaan di AS telah mempensiunkan lebih banyak saham daripada di EAFE dan EM.  Terutama EM telah secara kronis dalam mode pengenceran sampai saat ini. Katakan apa yang Anda inginkan tentang rekayasa keuangan, itu memang berdampak pada penilaian. Tapi coba tebak? Dalam beberapa bulan terakhir EAFE (lebih dari EM) telah menjadi lebih kompetitif terhadap AS, mungkin tidak begitu banyak di depan pendapatan, tetapi pasti pada pembayaran, baik untuk jumlah dolar maupun persentase pendapatan (rasio pembayaran). Di bawah ini kita melihat bahwa rasio pembayaran untuk AS adalah 75% dan untuk EAFE sekarang 76%. Menariknya, meskipun rasio pembayarannya sama, komposisinya tidak. Di AS, dividen adalah 30% dari pendapatan dan pembelian kembali adalah 45%, sedangkan untuk EAFE dividen adalah 49% dan pembelian kembali adalah 27%. Mana yang Anda sukai? Dividen dianggap lebih sakral dan kurang siklus daripada pembelian kembali, jadi saya akan mengambil yang pertama daripada yang terakhir, yang menempatkan EAFE pada keuntungan (belum lagi penilaiannya yang lebih rendah). Ini memberi tahu saya bahwa panggung dunia, setidaknya untuk pasar maju, telah menjadi lapangan bermain yang lebih setara. Saya akan mempertimbangkan kabar baik itu saat kita menavigasi Pasar AS yang sangat padat di atas.

Tren naik jangka panjang untuk ekuitas internasional juga tetap utuh, baik dalam USD maupun mata uang lokal. Kurva momentum terus menyatu, menunjukkan bahwa pengembalian rata-rata dapat berlanjut.  Kepemimpinan di AS mungkin sempit, tetapi ada pasar bullish global yang sedang berlangsung.

Sementara itu, musim pendapatan telah terbakar dengan 82% dari 330 perusahaan yang melaporkan (sejauh ini) mengalahkan perkiraan dengan rata-rata 806 bps. Tingkat pertumbuhan yang diharapkan telah melonjak lebih dari 6 poin persentase sejak musim pendapatan dimulai. Itu jauh di depan norma. Di bawah ini kita dapat melihat pantulan besar-besaran dalam perkiraan dolar triwulanan.  Keuntungan EPS $3 hanya dalam beberapa minggu! Hasil pendapatan Q2 blockbuster tersebut telah mendorong pertumbuhan pendapatan 2025 menjadi 8,9%, menelusuri sebagian besar penurunan harga selama Tariff Tantrum April.

Data pekerjaan lunak mendorong kurva ke depan kembali turun menjadi 3%, dengan pasar sekarang mengharapkan penurunan suku bunga berikutnya pada bulan September. Dengan kurva impas TIPS stabil di kisaran 2,50-2,75%, dalam pandangan saya kebijakan netral akan berada di sekitar 3,50-3,75%. Itu berarti bahwa pasar mengharapkan bahwa The Fed akan melewati netral dan masuk ke zona akomodatif. Meskipun kebijakan netral tampaknya cukup masuk akal, saya tidak begitu yakin tentang perlunya sikap akomodatif. Sesuai grafik di bawah ini, situasi ketenagakerjaan tampaknya cukup seimbang dalam hal penawaran tenaga kerja dan permintaannya. Baik permintaan tenaga kerja berlebih JOLTS dan tingkat pengangguran U3 (relatif terhadap tingkat pekerjaan alami) berada di nol, yang tidak panas atau dingin. Ya, trennya turun, tetapi terlalu tinggi untuk memulai setelah kekurangan tenaga kerja selama COVID.  Agar kurva ke depan benar, pasar tenaga kerja harus terus melemah dari sini.

Setelah kekecewaan pekerjaan pada hari Jumat, suku bunga turun dan dolar naik. Itu adalah perubahan dari beberapa aksi jual terakhir tetapi konsisten dengan bagaimana hal-hal cenderung bekerja di masa lalu. Episode risk-off menyebabkan permintaan akan aset yang aman, termasuk Treasury dan dolar AS. Kita akan melihat apakah itu bertahan, tetapi sejak 2022 setiap penurunan menuju 4% pada imbal hasil 10 tahun berumur pendek. Untuk saat ini, pegas melingkar dari imbal hasil 10 tahun terus menggiling.

Investor menyulap pendapatan yang sangat kuat dengan ancaman tarif yang sedang berlangsung, The Fed menghadapi tekanan politik untuk mereda tetapi enggan melakukannya, dan sekarang ketakutan pertumbuhan sederhana menurut laporan pekerjaan yang kurang bersemangat pada hari Jumat. Ini adalah serangkaian arus silang yang membuatnya sulit untuk tetap menjadi yang terdepan di pasar. Inilah sebabnya mengapa kita melihat grafik, jadi mari kita lihat apa yang mereka katakan. Memperkecil ke kerangka waktu bulanan (dan dengan Juli sekarang di tas), grafik di bawah ini tetap kuat dalam kategori "Saya suka", dengan peringatan bahwa luasnya pasar tetap kurang dari yang diinginkan. Grafik harian di bawah ini menunjukkan serangkaian divergensi lebar negatif karena indeks S&P 500 terus membuat tertinggi yang lebih tinggi dan terendah yang lebih tinggi. Ini bukan hal baru, dengan Mag 7 sedominan biasanya, tetapi itu tidak ideal.

Saya akan bergabung dengan @Fidelity's Market Sense pada pukul 2 siang ET hari ini untuk menguraikan minggu yang sangat sibuk dengan pendapatan, data ekonomi, dan perkembangan tarif. Daftar untuk mendengarkan langsung di sini:

Ayo!! @PanMass

Jika The Fed menurunkan suku bunga di luar apa yang dianggap dibenarkan oleh Aturan Taylor, kurva imbal hasil bisa menurun kecuali Fed terlibat dalam kontrol kurva imbal hasil. Itu akan memulai kembali mesin QE, yang merupakan sesuatu yang tampaknya telah diantisipasi oleh emas dan Bitcoin. Neraca The Fed hanya 23% dari PDB, yang jauh dari 117% BoJ.

akhir pekan ini saya berkendara di @PanMass ke-27 berturut-turut, acara penggalangan dana atletik utama di dunia dengan setiap sen akan menyembuhkan dan mengobati kanker. Saya merasa baik dan cuacanya terlihat bagus. Ditambah lagi saya bisa makan pasta dalam jumlah banyak malam ini!