Pour que la réversion à la moyenne continue, il doit y avoir un soutien fondamental sous la forme de bénéfices. Ce soutien est en train de se produire. Depuis 2014, les États-Unis dominent les marchés mondiaux, car la croissance des bénéfices américains a été meilleure que celle de l'EAFE et des marchés émergents (EM), et le ratio de distribution (dividendes plus rachats d'actions en pourcentage des bénéfices) a été plus élevé. Un coup de poing en faveur des États-Unis, qui a largement contribué à obtenir son multiple P/E plus élevé. Le graphique ci-dessous montre comment les entreprises américaines ont racheté beaucoup plus d'actions que dans l'EAFE et les EM. Surtout, les EM ont été chroniquement en mode dilution jusqu'à récemment. Dites ce que vous voulez sur l'ingénierie financière, cela a un impact sur les valorisations. Mais devinez quoi ? Au cours des derniers mois, l'EAFE (plus que les EM) est devenu plus compétitif par rapport aux États-Unis, peut-être pas tant sur le front des bénéfices, mais certainement sur le versement, tant pour le montant en dollars que pour le pourcentage des bénéfices (ratio de distribution). Ci-dessous, nous voyons que le ratio de distribution pour les États-Unis est de 75 % et pour l'EAFE, il est maintenant de 76 %. Fait intéressant, bien que les ratios de distribution soient les mêmes, la composition ne l'est pas. Aux États-Unis, les dividendes représentent 30 % des bénéfices et les rachats d'actions 45 %, tandis que pour l'EAFE, les dividendes représentent 49 % et les rachats d'actions 27 %. Lequel préférez-vous ? Les dividendes sont considérés comme plus sacrés et moins cycliques que les rachats d'actions, donc je prendrais les premiers plutôt que les derniers, ce qui donne un avantage à l'EAFE (sans parler de sa valorisation plus basse). Cela me dit que la scène mondiale, du moins pour les marchés développés, est devenue un terrain de jeu plus équitable. Je considérerais cela comme une bonne nouvelle alors que nous naviguons dans un marché américain très déséquilibré.

La tendance haussière à long terme pour les actions internationales reste intacte, tant en USD qu'en termes de monnaie locale. Les courbes de momentum continuent de converger, suggérant que la réversion à la moyenne pourrait se poursuivre. Le leadership aux États-Unis peut être étroit, mais il y a un marché haussier mondial en cours.

Pendant ce temps, la saison des bénéfices est en feu avec 82 % des 330 entreprises ayant rapporté (jusqu'à présent) dépassant les estimations d'une moyenne de 806 points de base. Le taux de croissance attendu a augmenté de plus de 6 points de pourcentage depuis le début de la saison des bénéfices. C'est bien au-dessus de la norme. Ci-dessous, nous pouvons voir le rebond massif de l'estimation trimestrielle en dollars. Un gain de 3 $ de BPA en seulement quelques semaines ! Ces résultats spectaculaires des bénéfices du T2 ont fait grimper la croissance des bénéfices de 2025 à 8,9 %, récupérant une bonne partie des réductions de prix pendant la crise des tarifs d'avril.

Les données sur l'emploi moins favorables ont fait baisser la courbe à terme à 3 %, le marché s'attendant désormais à la prochaine baisse de taux en septembre. Avec la courbe de break-even TIPS stable dans la fourchette de 2,50 à 2,75 %, à mon avis, une politique neutre serait autour de 3,50 à 3,75 %. Cela signifie que le marché s'attend à ce que la Fed dépasse le niveau neutre et entre dans la zone accommodante. Bien qu'une politique neutre semble raisonnable, je ne suis pas si sûr de la nécessité d'une position accommodante. Selon le graphique ci-dessous, la situation de l'emploi semble assez équilibrée en termes d'offre de travail et de demande. Tant la demande excédentaire de main-d'œuvre JOLTS que le taux de chômage U3 (par rapport au taux naturel d'emploi) sont à zéro, ce qui n'est ni chaud ni froid. Oui, la tendance est à la baisse, mais elle était trop élevée au départ suite à la pénurie de main-d'œuvre pendant la COVID. Pour que la courbe à terme soit correcte, le marché du travail devra continuer à se détériorer à partir de maintenant.

Suite à la déception des emplois de vendredi, les taux ont baissé et le dollar a augmenté. C'est un changement par rapport aux dernières ventes, mais cela reste cohérent avec la façon dont les choses ont tendance à fonctionner dans le passé. Les épisodes de risque entraînent une demande pour des actifs sûrs, y compris les bons du Trésor et le dollar américain. Nous verrons si cela dure, mais depuis 2022, chaque baisse vers 4 % du rendement à 10 ans a été de courte durée. Pour l'instant, le ressort comprimé du rendement à 10 ans continue de se tasser.

Les investisseurs jonglent avec des bénéfices très solides tout en faisant face à des menaces tarifaires persistantes, une Fed sous pression politique pour assouplir sa politique mais réticente à le faire, et maintenant une légère peur de la croissance en raison du rapport sur l'emploi décevant de vendredi. C'est une série de courants contraires qui rend difficile le fait de rester en avance sur le marché. C'est pourquoi nous examinons les graphiques, alors voyons ce qu'ils disent. En prenant du recul pour un cadre mensuel (et avec juillet maintenant derrière nous), le graphique ci-dessous reste fermement dans la catégorie "J'aime", avec la réserve que la largeur du marché reste inférieure à ce que l'on souhaiterait. Le graphique quotidien ci-dessous montre une série de divergences négatives de largeur alors que l'indice S&P 500 continue de faire des sommets et des creux de plus en plus élevés. Ce n'est rien de nouveau, avec les Mag 7 aussi dominants que jamais, mais ce n'est pas idéal.

Je rejoindrai le Market Sense de @Fidelity aujourd'hui à 14h00 ET pour analyser une semaine très chargée en résultats, données économiques et développements tarifaires. Inscrivez-vous pour suivre en direct ici :

Allons-y !! @PanMass

Si la Fed abaisse les taux au-delà de ce que la Règle de Taylor considère comme justifié, la courbe des rendements pourrait bien s'aplatir à moins que la Fed ne s'engage dans un contrôle de la courbe des rendements. Cela relancerait les moteurs de l'assouplissement quantitatif, ce que l'or et le Bitcoin semblent anticiper. Le bilan de la Fed ne représente que 23 % du PIB, ce qui est très éloigné des 117 % de la BoJ.

ce week-end, je participe à mon 27ème @PanMass consécutif, le premier événement de collecte de fonds sportif au monde, où chaque centime est destiné à guérir et traiter le cancer. Je me sens bien et la météo semble excellente. De plus, je vais pouvoir manger d'énormes quantités de pâtes ce soir !