För att den genomsnittliga återgången ska fortsätta krävs det ett grundläggande stöd i form av inkomster. Det stödet sker. Sedan 2014 har USA dominerat de globala marknaderna då USA:s vinsttillväxt har varit bättre än EAFE och EM, och utdelningsandelen (utdelningar plus återköp i procent av vinsten) har varit högre.  En ett-två slag till fördel för USA, som gick långt för att tjäna sin högre P/E-multipel. Diagrammet nedan visar hur företag i USA har dragit tillbaka betydligt fler aktier än i både EAFE och EM.  Speciellt EM har varit kroniskt i utspädningsläge fram till nyligen. Säga vad man vill om finansiell ingenjörskonst, men det har en inverkan på värderingarna. Men gissa vad? Under de senaste månaderna har EAFE (mer än EM) blivit mer konkurrenskraftigt gentemot USA, kanske inte så mycket på intäktsfronten, men definitivt på utbetalningssidan, både för dollarbeloppet och procentandelen av intäkterna (utbetalningskvoten). Nedan ser vi att utbetalningskvoten för USA är 75 % och för EAFE är den nu 76 %. Intressant nog, även om utbetalningsförhållandena är desamma, är sammansättningen inte det. I USA är utdelningen 30 procent av vinsten och återköpen 45 procent, medan utdelningen för EAFE är 49 procent och återköpen 27 procent. Vilken föredrar du? Utdelningar anses vara mer heliga och mindre cykliska än återköp, så jag skulle ta den förstnämnda framför den senare, vilket ger EAFE en fördel (för att inte tala om dess lägre värdering). Detta säger mig att världsarenan, åtminstone för utvecklade marknader, har blivit mer lika villkor. Jag skulle betrakta det som goda nyheter när vi navigerar på en mycket topptung amerikansk marknad.

Den långsiktiga uppåtgående trenden för internationella aktier är också intakt, både i USD och i lokal valuta. Momentumkurvorna fortsätter att konvergera, vilket tyder på att medelvärdesåtergången kan fortsätta.  Ledarskapet i USA må vara begränsat, men det är en global tjurmarknad på gång.

Samtidigt har vinstsäsongen varit i hetluften och 82% av de 330 företag som rapporterat (hittills) slog uppskattningarna med i genomsnitt 806 bps. Den förväntade tillväxttakten har ökat med mer än 6 procentenheter sedan resultatsäsongen startade. Det är långt före normen. Nedan kan vi se den massiva studsen i kvartalsestimatet för dollarn.  En vinst på $3 per aktie på bara några veckor! Dessa storsäljande Q2-resultatresultat har drivit upp vinsttillväxten för 2025 till 8,9 %, vilket har lett till en stor del av nedsättningarna under aprils tullutbrott.

De svaga jobbuppgifterna pressade tillbaka terminskurvan till 3 %, och marknaden förväntar sig nu nästa räntesänkning i september. Med TIPS break-even-kurva stabil i intervallet 2,50-2,75 % skulle en neutral policy enligt min mening ligga runt 3,50-3,75 %. Det betyder att marknaden förväntar sig att Fed kommer att gå förbi neutral och in i den ackommoderande zonen. Även om en neutral politik verkar rimlig nog, är jag inte så säker på behovet av en ackommoderande hållning. Enligt diagrammet nedan verkar sysselsättningssituationen vara ganska balanserad när det gäller utbudet av arbetskraft och efterfrågan på den. Både JOLTS överskottsefterfrågan på arbetskraft och arbetslösheten i U3 (i förhållande till den naturliga sysselsättningsgraden) ligger på noll, vilket varken är varmt eller kallt. Ja, trenden är nedåtgående, men den var för hög till att börja med efter arbetskraftsbristen under covid.  För att framåtkurvan ska bli rätt måste arbetsmarknaden fortsätta att försvagas härifrån.

Efter fredagens jobbbesvikelse gick räntorna ner och dollarn gick upp. Det är en förändring från de senaste försäljningarna men överensstämmer med hur saker och ting har tenderat att fungera tidigare. Risk-off-episoder leder till en efterfrågan på säkra tillgångar, inklusive statsobligationer och den amerikanska dollarn. Vi får se om det håller i sig, men sedan 2022 har varje nedgång mot 4 % på den 10-åriga räntan varit kortlivad. För tillfället fortsätter den lindade fjädern i den 10-åriga räntan att mala.

Investerare jonglerar mycket starka vinster med pågående tullhot, en Fed som står inför politiskt tryck att lätta men är ovillig att göra det, och nu en blygsam tillväxtskräck enligt den svaga jobbrapporten på fredag. Det är en serie tvärströmmar som gör det utmanande att ligga före marknaden. Det är därför vi tittar på diagram, så låt oss se vad de säger. Om vi zoomar ut till en månatlig tidsram (och med juli nu i påsen) ligger diagrammet nedan kvar i kategorin "Jag gillar", med förbehållet att marknadsbredden fortfarande är mindre än önskat. Det dagliga diagrammet nedan visar en rad negativa breddskillnader när S&P 500-indexet fortsätter att göra högre toppar och högre dalar. Det är inget nytt, med Mag 7 lika dominerande som alltid, men det är inte idealiskt.

Jag kommer att gå med i @Fidelity:s Market Sense klockan 2 ET idag för att bryta ner en mycket hektisk vecka med intäkter, ekonomiska data och tariffutveckling. Registrera dig för att lyssna live här:

Kom så går vi!! @PanMass

Om Fed sänker räntorna utöver vad som anses motiverat av Taylor-regeln, kan avkastningskurvan mycket väl bli brantare om inte Fed ägnar sig åt kontroll av avkastningskurvan. Det skulle starta om QE-motorerna, vilket är något som både guld och Bitcoin verkar ha förväntat sig. Feds balansräkning är bara 23 procent av BNP, vilket är långt ifrån BoJ:s 117 procent.

Den här helgen kör jag mitt 27:e @PanMass i rad, världens främsta idrottsevenemang för att samla in pengar där varje krona går till att bota och behandla cancer. Jag mår bra och vädret ser bra ut. Plus att jag får äta kopiösa mängder pasta ikväll!