Aby kontynuacja mean reversion była możliwa, potrzebne jest wsparcie fundamentalne w postaci zysków. To wsparcie ma miejsce. Od 2014 roku USA dominują na rynkach globalnych, ponieważ wzrost zysków w USA był lepszy niż w EAFE i EM, a wskaźnik wypłaty (dywidendy plus skup akcji jako procent zysków) był wyższy. To jeden-dwa ciosy na korzyść USA, co przyczyniło się do uzyskania wyższego mnożnika P/E. Poniższy wykres pokazuje, jak firmy w USA wykupiły znacznie więcej akcji niż w EAFE i EM. Szczególnie EM przez długi czas znajdowało się w trybie rozwodnienia aż do niedawna. Cokolwiek byś powiedział o inżynierii finansowej, ma ona wpływ na wyceny. Ale zgadnij co? W ostatnich miesiącach EAFE (bardziej niż EM) stało się bardziej konkurencyjne wobec USA, być może nie tak bardzo pod względem zysków, ale zdecydowanie pod względem wypłaty, zarówno w kwocie dolarowej, jak i procentowej (wskaźnik wypłaty). Poniżej widzimy, że wskaźnik wypłaty dla USA wynosi 75%, a dla EAFE wynosi teraz 76%. Co ciekawe, podczas gdy wskaźniki wypłaty są takie same, ich skład nie jest. W USA dywidendy stanowią 30% zysków, a skup akcji 45%, podczas gdy w EAFE dywidendy stanowią 49%, a skup akcji 27%. Co wolisz? Dywidendy są uważane za bardziej święte i mniej cykliczne niż skup akcji, więc wybrałbym te pierwsze, co stawia EAFE w korzystnej sytuacji (nie wspominając o niższej wycenie). To mówi mi, że na światowej scenie, przynajmniej dla rynków rozwiniętych, stało się to bardziej wyrównane pole gry. Uważam to za dobrą wiadomość, gdy poruszamy się po bardzo top-heavy rynku USA.

Długoterminowy trend wzrostowy dla międzynarodowych akcji pozostaje nienaruszony, zarówno w USD, jak i w lokalnych walutach. Krzywe momentum nadal się zbliżają, co sugeruje, że rewersja do średniej może się utrzymać. Przywództwo w USA może być wąskie, ale trwa globalny rynek byka.

Tymczasem sezon wyników jest w ogniu, a 82% z 330 raportujących firm (jak dotąd) przekroczyło szacunki o średnio 806 punktów bazowych. Oczekiwana stopa wzrostu wzrosła o ponad 6 punktów procentowych od początku sezonu wyników. To znacznie powyżej normy. Poniżej możemy zobaczyć ogromny skok w kwartalnym szacunku dolarowym. Zysk EPS na poziomie 3 USD w zaledwie kilka tygodni! Te oszałamiające wyniki za drugi kwartał podniosły wzrost zysków w 2025 roku do 8,9%, co zredukowało dużą część obniżek podczas kwietniowego Tariff Tantrum.

Dane dotyczące miękkich miejsc pracy obniżyły krzywą terminową do 3%, a rynek obecnie oczekuje, że następne cięcie stóp procentowych nastąpi we wrześniu. Przy stabilnej krzywej TIPS break-even w zakresie 2,50-2,75%, moim zdaniem neutralna polityka powinna wynosić około 3,50-3,75%. Oznacza to, że rynek oczekuje, że Fed przejdzie przez neutralny poziom i wejdzie w strefę akomodacyjną. Chociaż neutralna polityka wydaje się wystarczająco rozsądna, nie jestem pewien, czy potrzebna jest akomodacyjna postawa. Zgodnie z poniższym wykresem sytuacja na rynku pracy wydaje się być dość zrównoważona pod względem podaży i popytu na pracę. Zarówno nadwyżka popytu na pracę JOLTS, jak i wskaźnik bezrobocia U3 (względem naturalnej stopy zatrudnienia) wynoszą zero, co nie jest ani gorące, ani zimne. Tak, trend jest spadkowy, ale na początku był zbyt wysoki w wyniku niedoboru siły roboczej podczas COVID. Aby krzywa terminowa była poprawna, rynek pracy musi nadal osłabiać się od tego momentu.

Po piątkowym rozczarowaniu danymi o zatrudnieniu stawki spadły, a dolar wzrósł. To zmiana w porównaniu do ostatnich kilku wyprzedaży, ale zgodna z tym, jak rzeczy zazwyczaj działały w przeszłości. Epizody unikania ryzyka prowadzą do wzrostu popytu na bezpieczne aktywa, w tym obligacje skarbowe i dolara amerykańskiego. Zobaczymy, czy to się utrzyma, ale od 2022 roku każdy spadek w kierunku 4% na 10-letniej rentowności był krótkotrwały. Na razie sprężyna 10-letniej rentowności nadal się napina.

Inwestorzy balansują między bardzo silnymi zyskami a trwającymi zagrożeniami taryfowymi, Fed stoi w obliczu presji politycznej, aby złagodzić, ale jest niechętny do tego, a teraz mamy umiarkowany strach przed wzrostem z powodu słabego raportu o zatrudnieniu w piątek. To seria przeciwnych prądów, które utrudniają wyprzedzenie rynku. Dlatego patrzymy na wykresy, więc zobaczmy, co mówią. Patrząc na wykres miesięczny (a lipiec już za nami), poniższy wykres pozostaje zdecydowanie w kategorii „Lubię”, z zastrzeżeniem, że szerokość rynku pozostaje poniżej oczekiwań. Poniższy wykres dzienny pokazuje szereg negatywnych dywergencji szerokości, podczas gdy indeks S&P 500 wciąż osiąga wyższe szczyty i wyższe dołki. To nic nowego, z Mag 7 dominującym jak nigdy, ale to nie jest idealne.

Dziś o 14:00 ET dołączę do Market Sense @Fidelity, aby omówić bardzo intensywny tydzień wyników, danych ekonomicznych i rozwoju taryf. Zarejestruj się, aby oglądać na żywo tutaj:

Jedziemy!! @PanMass

Jeśli Fed obniży stopy procentowe poniżej poziomu uznanego za uzasadniony przez Regułę Taylora, krzywa dochodowości może się znacznie spłaszczyć, chyba że Fed zaangażuje się w kontrolę krzywej dochodowości. To uruchomiłoby silniki QE, co wydaje się przewidywane zarówno przez złoto, jak i Bitcoin. Bilans Fedu wynosi tylko 23% PKB, co jest dalekie od 117% Banku Japonii.

w ten weekend biorę udział w moim 27. z rzędu @PanMass, wiodącym na świecie wydarzeniu charytatywnym sportowym, z każdą wydaną złotówką przeznaczoną na leczenie i walkę z rakiem. Czuję się dobrze, a pogoda zapowiada się świetnie. Poza tym dzisiaj wieczorem mogę zjeść ogromne ilości makaronu!