Voor de voortzetting van de gemiddelde terugkeer is er fundamentele ondersteuning nodig in de vorm van winst. Die ondersteuning vindt plaats. Sinds 2014 heeft de VS de wereldmarkten gedomineerd, aangezien de winstgroei in de VS beter is geweest dan die van EAFE en EM, en de uitkeringsratio (dividenden plus aandeleninkoop als percentage van de winst) hoger is geweest. Een combinatie die in het voordeel van de VS heeft gewerkt, wat heeft bijgedragen aan de hogere P/E-multiple. De onderstaande grafiek toont aan hoe bedrijven in de VS veel meer aandelen hebben ingekocht dan in zowel EAFE als EM. Vooral EM is chronisch in een verwateringsmodus geweest tot voor kort. Wat je ook zegt over financiële engineering, het heeft wel degelijk invloed op waarderingen. Maar raad eens? In de afgelopen maanden is EAFE (meer dan EM) competitiever geworden ten opzichte van de VS, misschien niet zozeer op het gebied van winst, maar zeker op het gebied van uitkeringen, zowel qua dollarbedrag als percentage van de winst (uitkeringsratio). Hieronder zien we dat de uitkeringsratio voor de VS 75% is en voor EAFE nu 76%. Interessant is dat, hoewel de uitkeringsratio's hetzelfde zijn, de samenstelling dat niet is. In de VS zijn dividenden 30% van de winst en aandeleninkoop 45%, terwijl voor EAFE dividenden 49% zijn en aandeleninkoop 27%. Wat geef jij de voorkeur? Dividenden worden als meer heilig en minder cyclisch beschouwd dan aandeleninkoop, dus ik zou de eerste boven de laatste verkiezen, wat EAFE een voordeel geeft (om nog maar te zwijgen van de lagere waardering). Dit vertelt me dat het wereldtoneel, althans voor ontwikkelde markten, een meer gelijk speelveld is geworden. Ik beschouw dat als goed nieuws terwijl we een zeer topzware Amerikaanse markt navigeren.

De langetermijn opwaartse trend voor internationale aandelen blijft ook intact, zowel in USD als in lokale valuta. De momentumcurves blijven convergeren, wat suggereert dat de gemiddelde terugkeer zou kunnen doorgaan. De leiderschap binnen de VS mag dan smal zijn, er is een wereldwijde bullmarkt aan de gang.

Ondertussen is het winstseizoen in volle gang, met 82% van de 330 bedrijven die tot nu toe rapporteren en de schattingen gemiddeld met 806 basispunten overtreffen. De verwachte groeisnelheid is met meer dan 6 procentpunten gestegen sinds het winstseizoen begon. Dat is ver boven het gemiddelde. Hieronder zien we de enorme stijging in de kwartaal dollar schatting. Een winst per aandeel (EPS) stijging van $3 in slechts enkele weken! Die blockbuster Q2 winstresultaten hebben de winstgroei voor 2025 verhoogd tot 8,9%, waarmee een groot deel van de afschrijvingen tijdens de Tariff Tantrum in april is teruggedraaid.

De zachte werkgelegenheidsgegevens hebben de termijnstructuur teruggeduwd naar 3%, waarbij de markt nu verwacht dat de volgende renteverlaging in september zal plaatsvinden. Met de TIPS break-even curve stabiel in het bereik van 2,50-2,75%, is het mijns inziens dat een neutraal beleid rond de 3,50-3,75% zou liggen. Dat betekent dat de markt verwacht dat de Fed voorbij neutraal zal gaan en in de accommodatieve zone zal komen. Hoewel een neutraal beleid redelijk lijkt, ben ik niet zo zeker over de noodzaak van een accommodatieve houding. Volgens de onderstaande grafiek lijkt de werkgelegenheidssituatie vrij in balans te zijn wat betreft de arbeidsaanbod en de vraag ernaar. Zowel de JOLTS overtollige arbeidsvraag als de U3 werkloosheidsgraad (ten opzichte van de natuurlijke werkgelegenheidsgraad) staan op nul, wat noch heet, noch koud is. Ja, de trend is dalend, maar het was te hoog om mee te beginnen na de arbeidskrapte tijdens COVID. Voor de termijnstructuur om juist te zijn, zal de arbeidsmarkt van hieruit verder moeten verzwakken.

Na de teleurstelling van de banenrapportage van vrijdag zijn de rentes gedaald en is de dollar gestegen. Dat is een verandering ten opzichte van de laatste paar verkoopgolven, maar consistent met hoe dingen in het verleden zijn verlopen. Risico-afbouwperiodes leiden tot een vraag naar veilige activa, waaronder staatsobligaties en de Amerikaanse dollar. We zullen zien of het aanhoudt, maar sinds 2022 is elke dip richting 4% op de 10-jaarsrente van korte duur geweest. Voor nu blijft de opgewonden veer van de 10-jaarsrente doorgaan met draaien.

Beleggers jongleren met zeer sterke winsten, terwijl er voortdurende dreigingen van tarieven zijn, een Fed die onder politieke druk staat om te versoepelen maar daar terughoudend in is, en nu een bescheiden groeivrees door het teleurstellende banenrapport van vrijdag. Het is een reeks tegenstrijdige factoren die het uitdagend maakt om de markt voor te blijven. Dit is waarom we naar grafieken kijken, laten we zien wat ze zeggen. Als we uitzoomen naar een maandelijkse tijdsperiode (en met juli nu achter de rug), blijft de onderstaande grafiek stevig in de "ik vind het leuk"-categorie, met de kanttekening dat de marktbreedte minder is dan gewenst. De dagelijkse grafiek hieronder toont een reeks negatieve breedte-divergenties terwijl de S&P 500-index hogere toppen en hogere bodems blijft maken. Het is niets nieuws, met de Mag 7 zo dominant als ooit, maar het is niet ideaal.

Ik zal vandaag om 14.00 uur ET deelnemen aan @Fidelity's Market Sense om een zeer drukke week van kwartaalresultaten, economische gegevens en tariefontwikkelingen te bespreken. Registreer om hier live te kijken:

Laten we gaan!! @PanMass

Als de Fed de rente verlaagt tot onder wat gerechtvaardigd wordt door de Taylor Rule, kan de rentecurve goed bear-steepen tenzij de Fed zich bezighoudt met yield curve control. Dat zou de QE-motoren opnieuw opstarten, wat iets is waar zowel goud als Bitcoin op lijken te anticiperen. De balans van de Fed is slechts 23% van het BBP, wat een ver cry is van de 117% van de BoJ.

dit weekend rijd ik in mijn 27e achtereenvolgende @PanMass, het grootste atletische fondsenwervende evenement ter wereld waarbij elke cent gaat naar het genezen en behandelen van kanker. Ik voel me goed en het weer ziet er geweldig uit. Bovendien kan ik vanavond grote hoeveelheden pasta eten!