Para que a reversão média continue, é necessário que haja um apoio fundamental na forma de ganhos. Esse apoio está acontecendo. Desde 2014, os EUA dominam os mercados globais, pois o crescimento dos lucros dos EUA tem sido melhor do que o EAFE e o EM, e a taxa de pagamento (dividendos mais recompras como porcentagem dos lucros) tem sido maior.  Um golpe duplo a favor dos EUA, que percorreu um longo caminho para ganhar seu múltiplo P/L mais alto. O gráfico abaixo mostra como as empresas nos EUA aposentaram muito mais ações do que na EAFE e na EM.  Especialmente o EM esteve cronicamente em modo de diluição até recentemente. Diga o que quiser sobre engenharia financeira, ela tem um impacto nas avaliações. Mas adivinha? Nos últimos meses, o EAFE (mais do que o EM) tornou-se mais competitivo para os EUA, talvez não tanto na frente de ganhos, mas definitivamente no pagamento, tanto para o valor em dólares quanto para a porcentagem de ganhos (taxa de pagamento). Abaixo, vemos que a taxa de pagamento para os EUA é de 75% e para a EAFE agora é de 76%. Curiosamente, embora as taxas de pagamento sejam as mesmas, a composição não é. Nos EUA, os dividendos são de 30% dos lucros e as recompras são de 45%, enquanto para a EAFE os dividendos são de 49% e as recompras são de 27%. Qual você prefere? Os dividendos são considerados mais sagrados e menos cíclicos do que as recompras, então eu escolheria o primeiro em vez do último, o que coloca o EAFE em vantagem (sem mencionar sua avaliação mais baixa). Isso me diz que o cenário mundial, pelo menos para os mercados desenvolvidos, tornou-se um campo de jogo mais nivelado. Eu consideraria isso uma boa notícia, pois navegamos em um mercado americano muito pesado.

A tendência de alta de longo prazo para ações internacionais também permanece intacta, tanto em dólares quanto em moeda local. As curvas de momentum continuam a convergir, sugerindo que a reversão à média pode continuar.  A liderança dentro dos EUA pode ser estreita, mas há um mercado global em alta.

Enquanto isso, a temporada de resultados está pegando fogo, com 82% das 330 empresas relatando (até agora) superando as estimativas em uma média de 806 bps. A taxa de crescimento esperada saltou mais de 6 pontos percentuais desde o início da temporada de balanços. Isso está bem à frente da norma. Abaixo, podemos ver o salto maciço na estimativa trimestral do dólar.  Um ganho de EPS de $ 3 em apenas algumas semanas! Esses resultados de ganhos do 2º trimestre de grande sucesso elevaram o crescimento dos lucros de 2025 para 8,9%, refazendo uma boa parte das remarcações durante a birra tarifária de abril.

Os dados de empregos fracos empurraram a curva futura de volta para 3%, com o mercado agora esperando o próximo corte de taxa em setembro. Com a curva de equilíbrio do TIPS estável na faixa de 2,50-2,75%, na minha opinião, uma política neutra seria em torno de 3,50-3,75%. Isso significa que o mercado espera que o Fed passe do neutro e entre na zona acomodatícia. Embora uma política neutra pareça razoável o suficiente, não tenho tanta certeza sobre a necessidade de uma postura acomodatícia. De acordo com o gráfico abaixo, a situação do emprego parece ser bastante equilibrada em termos de oferta de mão de obra e demanda. Tanto o excesso de demanda de trabalho do JOLTS quanto a taxa de desemprego U3 (em relação à taxa natural de emprego) estão em zero, o que não é quente nem frio. Sim, a tendência é de baixa, mas era muito alta para começar após a escassez de mão de obra durante o COVID.  Para que a curva a termo esteja correta, o mercado de trabalho terá que continuar a enfraquecer a partir daqui.

Após a decepção de empregos de sexta-feira, as taxas caíram e o dólar subiu. Isso é uma mudança em relação às últimas vendas, mas consistente com a forma como as coisas tendiam a funcionar no passado. Episódios de risco levam a uma demanda por ativos seguros, incluindo títulos do Tesouro e o dólar americano. Veremos se dura, mas desde 2022 todas as quedas para 4% no rendimento de 10 anos foram de curta duração. Por enquanto, a mola enrolada do rendimento de 10 anos continua a moer.

Os investidores estão fazendo malabarismos com ganhos muito fortes com ameaças tarifárias em andamento, um Fed enfrentando pressão política para aliviar, mas relutante em fazê-lo, e agora um modesto susto de crescimento de acordo com o relatório de empregos sem brilho na sexta-feira. É uma série de correntes cruzadas que torna difícil ficar à frente do mercado. É por isso que olhamos para os gráficos, então vamos ver o que eles dizem. Diminuindo o zoom para um período mensal (e com julho agora na bolsa), o gráfico abaixo permanece firmemente na categoria "eu gosto", com a ressalva de que a amplitude do mercado permanece menor do que o desejado. O gráfico diário abaixo mostra uma série de divergências negativas à medida que o índice S&P 500 continua fazendo máximas e mínimas mais altas. Não é novidade, com o Mag 7 tão dominante como sempre, mas não é o ideal.

Estarei me juntando ao Market Sense da @Fidelity às 14h ET de hoje para detalhar uma semana muito movimentada de ganhos, dados econômicos e desenvolvimentos tarifários. Registre-se para sintonizar ao vivo aqui:

Vamos!! @PanMass

Se o Fed reduzir as taxas além do que considera justificado pela Regra de Taylor, a curva de rendimento pode muito bem se inclinar, a menos que o Fed se envolva no controle da curva de rendimento. Isso reiniciaria os motores QE, algo que tanto o ouro quanto o Bitcoin parecem estar antecipando. O balanço do Fed é de apenas 23% do PIB, o que está muito longe dos 117% do BoJ.

neste fim de semana estou participando do meu 27º @PanMass consecutivo, o principal evento de arrecadação de fundos para atletismo do mundo, com cada centavo indo para curar e tratar o câncer. Eu me sinto bem e o tempo está ótimo. Além disso, posso comer grandes quantidades de macarrão esta noite!