Para que la reversión a la media continúe, debe haber un apoyo fundamental en forma de ganancias. Ese apoyo está ocurriendo. Desde 2014, EE. UU. ha dominado los mercados globales, ya que el crecimiento de las ganancias en EE. UU. ha sido mejor que en EAFE y EM, y la relación de pago (dividendos más recompra como porcentaje de las ganancias) ha sido más alta. Un golpe doble a favor de EE. UU., que ha contribuido a ganar su múltiplo P/E más alto. El gráfico a continuación muestra cómo las empresas en EE. UU. han retirado muchas más acciones que en EAFE y EM. Especialmente EM ha estado crónicamente en modo de dilución hasta hace poco. Diga lo que quiera sobre la ingeniería financiera, tiene un impacto en las valoraciones. Pero adivina qué? En los últimos meses, EAFE (más que EM) se ha vuelto más competitiva frente a EE. UU., quizás no tanto en el frente de ganancias, pero definitivamente en el pago, tanto por el monto en dólares como por el porcentaje de ganancias (relación de pago). A continuación, vemos que la relación de pago para EE. UU. es del 75% y para EAFE ahora es del 76%. Curiosamente, aunque las relaciones de pago son las mismas, la composición no lo es. En EE. UU., los dividendos son el 30% de las ganancias y las recompras son el 45%, mientras que para EAFE los dividendos son el 49% y las recompras son el 27%. ¿Cuál prefieres? Los dividendos se consideran más sagrados y menos cíclicos que las recompras, así que elegiría los primeros sobre los últimos, lo que pone a EAFE en una ventaja (sin mencionar su menor valoración). Esto me dice que el escenario mundial, al menos para los mercados desarrollados, se ha convertido en un campo de juego más nivelado. Consideraría eso una buena noticia mientras navegamos por un mercado estadounidense muy pesado en la parte superior.

La tendencia alcista a largo plazo para las acciones internacionales se mantiene intacta, tanto en términos de USD como en moneda local. Las curvas de momentum continúan convergiendo, lo que sugiere que la reversión a la media podría continuar. El liderazgo dentro de EE. UU. puede ser estrecho, pero hay un mercado alcista global en curso.

Mientras tanto, la temporada de ganancias ha estado en llamas, con el 82% de las 330 empresas que han reportado (hasta ahora) superando las estimaciones por un promedio de 806 puntos básicos. La tasa de crecimiento esperada ha aumentado más de 6 puntos porcentuales desde que comenzó la temporada de ganancias. Eso está muy por delante de la norma. A continuación, podemos ver el enorme rebote en la estimación trimestral en dólares. ¡Una ganancia de $3 en EPS en solo unas pocas semanas! Esos resultados de ganancias del Q2 han impulsado el crecimiento de ganancias de 2025 hasta el 8.9%, recuperando una buena parte de las reducciones durante el Tantrum de Tarifas de abril.

Los datos de empleos débiles empujaron la curva a futuro de vuelta al 3%, con el mercado ahora esperando el próximo recorte de tasas en septiembre. Con la curva de TIPS break-even estable en el rango de 2.50-2.75%, en mi opinión, una política neutral estaría alrededor del 3.50-3.75%. Eso significa que el mercado espera que la Fed supere lo neutral y entre en la zona acomodaticia. Si bien una política neutral parece razonable, no estoy tan seguro de la necesidad de una postura acomodaticia. Según el gráfico a continuación, la situación del empleo parece estar bastante equilibrada en términos de la oferta de mano de obra y la demanda de la misma. Tanto la demanda de mano de obra excesiva de JOLTS como la tasa de desempleo U3 (en relación con la tasa natural de empleo) están en cero, lo que no es ni caliente ni frío. Sí, la tendencia es a la baja, pero estaba demasiado alta para empezar, tras la escasez de mano de obra durante el COVID. Para que la curva a futuro tenga razón, el mercado laboral tendrá que seguir debilitándose desde aquí.

Tras la decepción de los empleos del viernes, las tasas bajaron y el dólar subió. Eso es un cambio respecto a las últimas ventas, pero consistente con cómo han tendido a funcionar las cosas en el pasado. Los episodios de aversión al riesgo conducen a una demanda de activos seguros, incluidos los bonos del Tesoro y el dólar estadounidense. Veremos si dura, pero desde 2022, cada caída hacia el 4% en el rendimiento a 10 años ha sido efímera. Por ahora, el resorte comprimido del rendimiento a 10 años sigue avanzando.

Los inversores están lidiando con ganancias muy fuertes junto con amenazas arancelarias en curso, una Reserva Federal que enfrenta presión política para facilitar las cosas pero que es reacia a hacerlo, y ahora un leve miedo al crecimiento debido al informe de empleo decepcionante del viernes. Es una serie de corrientes cruzadas que hace que sea un desafío mantenerse por delante del mercado. Por eso miramos los gráficos, así que veamos qué dicen. Ampliando a un marco de tiempo mensual (y con julio ya en el pasado), el gráfico a continuación se mantiene firmemente en la categoría de "me gusta", con la salvedad de que la amplitud del mercado sigue siendo menor de lo deseado. El gráfico diario a continuación muestra una serie de divergencias negativas en la amplitud mientras el índice S&P 500 sigue haciendo máximos más altos y mínimos más altos. No es nada nuevo, con los Mag 7 tan dominantes como siempre, pero no es ideal.

Hoy a las 2 p.m. ET me uniré a Market Sense de @Fidelity para analizar una semana muy ocupada de ganancias, datos económicos y desarrollos sobre aranceles. Regístrate para sintonizar en vivo aquí:

¡Vamos!! @PanMass

Si la Fed reduce las tasas más allá de lo que considera justificado por la Regla de Taylor, la curva de rendimiento podría bien aplanarse a menos que la Fed se involucre en el control de la curva de rendimiento. Eso reiniciaría los motores de la QE, que es algo que tanto el oro como el Bitcoin parecen haber anticipado. El balance de la Fed es solo el 23% del PIB, lo cual está muy lejos del 117% del BoJ.

este fin de semana estoy participando en mi 27ª @PanMass consecutiva, el evento de recaudación de fondos atléticos más importante del mundo, donde cada centavo va destinado a curar y tratar el cáncer. Me siento bien y el clima se ve genial. ¡Además, esta noche podré comer grandes cantidades de pasta!