Perché la media reversion continui, è necessario un supporto fondamentale sotto forma di utili. Quel supporto sta avvenendo. Dal 2014, gli Stati Uniti hanno dominato i mercati globali poiché la crescita degli utili statunitensi è stata migliore rispetto a EAFE ed EM, e il rapporto di distribuzione (dividendi più riacquisti come percentuale degli utili) è stato più alto. Un colpo di grazia a favore degli Stati Uniti, che ha contribuito a guadagnarsi il suo multiplo P/E più elevato. Il grafico qui sotto mostra come le aziende statunitensi abbiano ritirato molte più azioni rispetto a EAFE ed EM. Soprattutto EM è stata cronicamente in modalità diluizione fino a poco tempo fa. Dite quello che volete sull'ingegneria finanziaria, ha un impatto sulle valutazioni. Ma indovinate un po'? Negli ultimi mesi EAFE (più di EM) è diventata più competitiva rispetto agli Stati Uniti, forse non tanto sul fronte degli utili, ma sicuramente sulla distribuzione, sia per l'importo in dollari che per la percentuale degli utili (rapporto di distribuzione). Qui sotto vediamo che il rapporto di distribuzione per gli Stati Uniti è del 75% e per EAFE è ora del 76%. È interessante notare che, mentre i rapporti di distribuzione sono gli stessi, la composizione non lo è. Negli Stati Uniti, i dividendi rappresentano il 30% degli utili e i riacquisti il 45%, mentre per EAFE i dividendi sono il 49% e i riacquisti il 27%. Quale preferisci? I dividendi sono considerati più sacri e meno ciclici rispetto ai riacquisti, quindi sceglierei i primi rispetto ai secondi, il che mette EAFE in una posizione di vantaggio (per non parlare della sua valutazione più bassa). Questo mi dice che il palcoscenico mondiale, almeno per i mercati sviluppati, è diventato un campo di gioco più livellato. Considererei questa una buona notizia mentre navighiamo in un mercato statunitense molto sbilanciato.

La tendenza al rialzo a lungo termine per le azioni internazionali rimane intatta, sia in termini di USD che di valuta locale. Le curve di momentum continuano a convergere, suggerendo che la media di ritorno potrebbe continuare. La leadership all'interno degli Stati Uniti potrebbe essere ristretta, ma c'è un mercato toro globale in corso.

Nel frattempo, la stagione degli utili è stata eccezionale, con l'82% delle 330 aziende che hanno riportato (fino ad ora) risultati superiori alle stime di una media di 806 punti base. Il tasso di crescita atteso è aumentato di oltre 6 punti percentuali da quando è iniziata la stagione degli utili. Questo è ben al di sopra della norma. Di seguito possiamo vedere il grande rimbalzo nella stima trimestrale in dollari. Un guadagno di $3 EPS in sole poche settimane! Quei risultati straordinari degli utili del Q2 hanno spinto la crescita degli utili del 2025 all'8,9%, recuperando una buona parte delle riduzioni durante il Tariff Tantrum di aprile.

I dati sui posti di lavoro deboli hanno spinto la curva forward a scendere nuovamente al 3%, con il mercato che ora si aspetta il prossimo taglio dei tassi a settembre. Con la curva di break-even TIPS stabile nella fascia 2.50-2.75%, a mio avviso una politica neutrale sarebbe intorno al 3.50-3.75%. Ciò significa che il mercato si aspetta che la Fed superi il neutrale e entri nella zona accomodante. Sebbene una politica neutrale sembri ragionevole, non sono così sicuro della necessità di una posizione accomodante. Secondo il grafico qui sotto, la situazione occupazionale sembra essere piuttosto equilibrata in termini di offerta di lavoro e domanda. Sia la domanda di lavoro in eccesso JOLTS che il tasso di disoccupazione U3 (rispetto al tasso naturale di occupazione) sono a zero, il che non è né caldo né freddo. Sì, la tendenza è in calo, ma era troppo alta per cominciare a causa della carenza di manodopera durante il COVID. Affinché la curva forward sia corretta, il mercato del lavoro dovrà continuare a indebolirsi da qui.

Dopo la delusione dei dati occupazionali di venerdì, i tassi sono scesi e il dollaro è salito. Questo rappresenta un cambiamento rispetto alle ultime vendite, ma è coerente con il modo in cui le cose tendono a funzionare in passato. Gli episodi di avversione al rischio portano a una domanda di beni rifugio, inclusi i Treasury e il dollaro statunitense. Vedremo se durerà, ma dal 2022 ogni calo verso il 4% sul rendimento a 10 anni è stato di breve durata. Per ora, la molla compressa del rendimento a 10 anni continua a muoversi.

Gli investitori stanno gestendo utili molto forti con minacce tariffarie in corso, una Fed sotto pressione politica per allentare ma riluttante a farlo, e ora una modesta paura di crescita a causa del rapporto sui posti di lavoro deludente di venerdì. È una serie di correnti contrastanti che rende difficile rimanere avanti rispetto al mercato. Ecco perché guardiamo ai grafici, quindi vediamo cosa dicono. Allontanandoci a un intervallo di tempo mensile (e con luglio ormai alle spalle), il grafico qui sotto rimane saldamente nella categoria "mi piace", con la caveat che la larghezza del mercato rimane inferiore a quanto desiderato. Il grafico giornaliero qui sotto mostra una serie di divergenze negative di larghezza mentre l'indice S&P 500 continua a fare massimi e minimi più alti. Non è nulla di nuovo, con il Mag 7 dominante come sempre, ma non è ideale.

Oggi alle 14:00 ET parteciperò a Market Sense di @Fidelity per analizzare una settimana molto intensa di guadagni, dati economici e sviluppi sulle tariffe. Registrati per seguire la diretta qui:

Andiamo!! @PanMass

Se la Fed abbassa i tassi oltre quanto giustificato dalla Taylor Rule, la curva dei rendimenti potrebbe benissimo appiattirsi a meno che la Fed non si impegni nel controllo della curva dei rendimenti. Questo riavvierebbe i motori del QE, qualcosa che sia l'oro che il Bitcoin sembrano aver anticipato. Il bilancio della Fed è solo il 23% del PIL, che è ben lontano dal 117% della BoJ.

questo fine settimana parteciperò alla mia 27ª @PanMass consecutiva, il principale evento di raccolta fondi sportivo al mondo, con ogni centesimo destinato a curare e trattare il cancro. Mi sento bene e il tempo sembra ottimo. Inoltre, stasera posso mangiare enormi quantità di pasta!