Para que a reversão à média continue, é necessário haver suporte fundamental na forma de lucros. Esse suporte está a acontecer. Desde 2014, os EUA dominaram os mercados globais, uma vez que o crescimento dos lucros nos EUA tem sido melhor do que o da EAFE e dos EM, e a taxa de distribuição (dividendos mais recompra como uma percentagem dos lucros) tem sido mais alta. Um golpe duplo a favor dos EUA, que contribuiu muito para o seu múltiplo P/E mais elevado. O gráfico abaixo mostra como as empresas nos EUA retiraram muito mais ações do que tanto na EAFE quanto nos EM. Especialmente os EM têm estado cronicamente em modo de diluição até recentemente. Diga o que quiser sobre engenharia financeira, ela realmente tem um impacto nas avaliações. Mas adivinha? Nos últimos meses, a EAFE (mais do que os EM) tornou-se mais competitiva em relação aos EUA, talvez não tanto no que diz respeito aos lucros, mas definitivamente na distribuição, tanto em termos de montante em dólares quanto em percentagem dos lucros (taxa de distribuição). Abaixo vemos que a taxa de distribuição para os EUA é de 75% e para a EAFE é agora de 76%. Curiosamente, enquanto as taxas de distribuição são as mesmas, a composição não é. Nos EUA, os dividendos representam 30% dos lucros e as recompras 45%, enquanto para a EAFE os dividendos são 49% e as recompras 27%. Qual você prefere? Os dividendos são considerados mais sagrados e menos cíclicos do que as recompras, então eu escolheria os primeiros em vez dos últimos, o que coloca a EAFE em vantagem (sem mencionar a sua avaliação mais baixa). Isso me diz que o palco mundial, pelo menos para os mercados desenvolvidos, tornou-se um campo de jogo mais nivelado. Considero isso uma boa notícia enquanto navegamos em um mercado dos EUA muito concentrado.

A tendência de alta a longo prazo para as ações internacionais permanece intacta, tanto em termos de USD como de moeda local. As curvas de momentum continuam a convergir, sugerindo que a reversão à média pode continuar. A liderança dentro dos EUA pode ser estreita, mas há um mercado em alta global em andamento.

Entretanto, a temporada de resultados tem estado em alta, com 82% das 330 empresas a reportar (até agora) superando as estimativas por uma média de 806 bps. A taxa de crescimento esperada subiu mais de 6 pontos percentuais desde que a temporada de resultados começou. Isso está bem acima da norma. Abaixo, podemos ver o enorme aumento na estimativa trimestral em dólares. Um ganho de $3 em EPS em apenas algumas semanas! Esses resultados impressionantes do Q2 elevaram o crescimento dos lucros de 2025 para 8,9%, recuperando uma boa parte das reduções durante o Tariff Tantrum de abril.

Os dados fracos sobre o emprego empurraram a curva a termo de volta para 3%, com o mercado agora a esperar o próximo corte de taxa em setembro. Com a curva de break-even TIPS estável na faixa de 2,50-2,75%, na minha opinião, uma política neutra estaria em torno de 3,50-3,75%. Isso significa que o mercado espera que o Fed ultrapasse o neutro e entre na zona acomodativa. Embora uma política neutra pareça razoável, não tenho tanta certeza sobre a necessidade de uma postura acomodativa. De acordo com o gráfico abaixo, a situação do emprego parece estar bastante equilibrada em termos da oferta de trabalho e da sua demanda. Tanto a demanda excessiva de trabalho do JOLTS quanto a taxa de desemprego U3 (em relação à taxa natural de emprego) estão em zero, o que não é nem quente nem frio. Sim, a tendência é de queda, mas estava muito alta para começar, após a escassez de mão de obra durante a COVID. Para que a curva a termo esteja correta, o mercado de trabalho terá que continuar a enfraquecer a partir daqui.

Após a desilusão com os empregos na sexta-feira, as taxas caíram e o dólar subiu. Isso é uma mudança em relação às últimas vendas, mas consistente com a forma como as coisas tendem a funcionar no passado. Episódios de aversão ao risco levam a uma demanda por ativos seguros, incluindo Títulos do Tesouro e o dólar americano. Veremos se isso dura, mas desde 2022, cada queda em direção a 4% no rendimento a 10 anos tem sido de curta duração. Por enquanto, a mola comprimida do rendimento a 10 anos continua a se mover.

Os investidores estão a equilibrar lucros muito fortes com ameaças de tarifas em curso, um Fed sob pressão política para facilitar, mas relutante em fazê-lo, e agora um leve medo de crescimento devido ao relatório de empregos fraco na sexta-feira. É uma série de correntes cruzadas que torna desafiador manter-se à frente do mercado. É por isso que olhamos para os gráficos, então vamos ver o que eles dizem. Afastando-nos para um período mensal (e com julho agora encerrado), o gráfico abaixo permanece firmemente na categoria "Eu gosto", com a ressalva de que a amplitude do mercado continua a ser inferior ao desejado. O gráfico diário abaixo mostra uma série de divergências negativas de amplitude à medida que o índice S&P 500 continua a fazer máximas e mínimas mais altas. Não é nada novo, com os Mag 7 tão dominantes como sempre, mas não é ideal.

Vou participar no Market Sense da @Fidelity às 14h ET hoje para analisar uma semana muito movimentada de resultados, dados económicos e desenvolvimentos sobre tarifas. Registe-se para assistir ao vivo aqui:

Vamos lá!! @PanMass

Se o Fed reduzir as taxas além do que é considerado justificado pela Regra de Taylor, a curva de rendimento poderá bem acentuar-se em bear, a menos que o Fed se envolva no controlo da curva de rendimento. Isso reiniciaria os motores do QE, que é algo que tanto o ouro quanto o Bitcoin parecem estar antecipando. O balanço do Fed é apenas 23% do PIB, o que está muito longe dos 117% do BoJ.

este fim de semana estou a participar na minha 27ª @PanMass consecutiva, o principal evento de angariação de fundos atléticos do mundo, onde cada cêntimo vai para curar e tratar o câncer. Sinto-me bem e o tempo parece ótimo. Além disso, vou poder comer grandes quantidades de massa esta noite!