Để sự hồi phục trung bình tiếp tục, cần có sự hỗ trợ cơ bản dưới dạng lợi nhuận. Sự hỗ trợ đó đang diễn ra. Kể từ năm 2014, Mỹ đã thống trị các thị trường toàn cầu khi tăng trưởng lợi nhuận của Mỹ tốt hơn EAFE và EM, và tỷ lệ chi trả (cổ tức cộng với mua lại cổ phiếu tính theo phần trăm lợi nhuận) cao hơn. Một cú đấm một hai ủng hộ Mỹ, điều này đã góp phần lớn vào việc đạt được hệ số P/E cao hơn. Biểu đồ dưới đây cho thấy các công ty ở Mỹ đã mua lại nhiều cổ phiếu hơn so với cả EAFE và EM. Đặc biệt, EM đã liên tục ở trong chế độ pha loãng cho đến gần đây. Nói gì thì nói về kỹ thuật tài chính, nó thực sự có ảnh hưởng đến định giá. Nhưng đoán xem? Trong những tháng gần đây, EAFE (nhiều hơn EM) đã trở nên cạnh tranh hơn với Mỹ, có thể không nhiều về mặt lợi nhuận, nhưng chắc chắn về mặt chi trả, cả về số tiền đô la và tỷ lệ phần trăm lợi nhuận (tỷ lệ chi trả). Dưới đây, chúng ta thấy rằng tỷ lệ chi trả cho Mỹ là 75% và cho EAFE hiện là 76%. Thú vị là, trong khi tỷ lệ chi trả giống nhau, thành phần thì không. Ở Mỹ, cổ tức chiếm 30% lợi nhuận và mua lại chiếm 45%, trong khi đối với EAFE, cổ tức chiếm 49% và mua lại chiếm 27%. Bạn thích cái nào hơn? Cổ tức được coi là thiêng liêng hơn và ít chu kỳ hơn so với mua lại, vì vậy tôi sẽ chọn cái trước hơn cái sau, điều này đặt EAFE vào vị thế thuận lợi (chưa kể đến định giá thấp hơn của nó). Điều này cho tôi biết rằng sân khấu thế giới, ít nhất là đối với các thị trường phát triển, đã trở thành một sân chơi bình đẳng hơn. Tôi coi đó là tin tốt khi chúng ta điều hướng một thị trường Mỹ rất nặng nề.

Xu hướng tăng dài hạn cho cổ phiếu quốc tế vẫn giữ nguyên, cả về USD và theo đồng nội tệ. Các đường động lực tiếp tục hội tụ, cho thấy rằng sự hồi phục về trung bình có thể tiếp tục. Sự lãnh đạo bên trong Hoa Kỳ có thể hẹp, nhưng đang có một thị trường bò toàn cầu.

Trong khi đó, mùa báo cáo lợi nhuận đang bùng nổ với 82% trong số 330 công ty báo cáo (đến nay) vượt qua ước tính với mức trung bình 806 bps. Tỷ lệ tăng trưởng dự kiến đã tăng hơn 6 điểm phần trăm kể từ khi mùa báo cáo lợi nhuận bắt đầu. Điều này vượt xa mức bình thường. Dưới đây, chúng ta có thể thấy sự phục hồi mạnh mẽ trong ước tính hàng quý bằng đô la. Một mức tăng EPS 3 đô la chỉ trong vài tuần! Những kết quả lợi nhuận khổng lồ của quý 2 đã đẩy tăng trưởng lợi nhuận năm 2025 lên 8,9%, phục hồi một phần lớn các khoản giảm giá trong cơn hoảng loạn thuế quan tháng 4.

Dữ liệu việc làm yếu đã đẩy đường cong lãi suất kỳ hạn trở lại mức 3%, với thị trường hiện đang kỳ vọng cắt giảm lãi suất tiếp theo vào tháng 9. Với đường cong TIPS break-even ổn định trong khoảng 2.50-2.75%, theo quan điểm của tôi, một chính sách trung lập sẽ rơi vào khoảng 3.50-3.75%. Điều đó có nghĩa là thị trường đang kỳ vọng rằng Fed sẽ vượt qua mức trung lập và vào khu vực hỗ trợ. Mặc dù một chính sách trung lập có vẻ hợp lý, nhưng tôi không chắc về sự cần thiết của một lập trường hỗ trợ. Theo biểu đồ dưới đây, tình hình việc làm có vẻ khá cân bằng về cung lao động và cầu lao động. Cả nhu cầu lao động dư thừa JOLTS và tỷ lệ thất nghiệp U3 (so với tỷ lệ tự nhiên của việc làm) đều ở mức zero, điều này không quá nóng cũng không quá lạnh. Vâng, xu hướng đang giảm, nhưng nó đã quá cao ngay từ đầu sau tình trạng thiếu lao động trong thời kỳ COVID. Để đường cong kỳ hạn đúng, thị trường lao động sẽ phải tiếp tục suy yếu từ đây.

Sau sự thất vọng về việc làm vào thứ Sáu, lãi suất đã giảm và đồng đô la đã tăng. Đó là một sự thay đổi so với vài đợt bán tháo gần đây nhưng nhất quán với cách mà mọi thứ đã hoạt động trong quá khứ. Các giai đoạn rủi ro dẫn đến nhu cầu về tài sản an toàn, bao gồm trái phiếu chính phủ và đồng đô la Mỹ. Chúng ta sẽ xem liệu điều này có kéo dài hay không, nhưng kể từ năm 2022, mọi đợt giảm xuống gần 4% trên lợi suất trái phiếu 10 năm đều ngắn ngủi. Hiện tại, lò xo bị nén của lợi suất trái phiếu 10 năm vẫn tiếp tục hoạt động.

Các nhà đầu tư đang phải đối mặt với lợi nhuận rất mạnh mẽ cùng với những mối đe dọa thuế quan đang diễn ra, một Cục Dự trữ Liên bang đang chịu áp lực chính trị để nới lỏng nhưng lại không muốn làm như vậy, và giờ đây là một nỗi lo tăng trưởng khiêm tốn do báo cáo việc làm không mấy khả quan vào thứ Sáu. Đây là một loạt các dòng chảy trái ngược khiến việc theo kịp thị trường trở nên khó khăn. Đó là lý do tại sao chúng ta xem xét các biểu đồ, vậy hãy xem chúng nói gì. Khi nhìn ra một khung thời gian hàng tháng (và tháng Bảy đã qua), biểu đồ dưới đây vẫn nằm vững trong danh mục "Tôi thích", với điều kiện là độ rộng thị trường vẫn chưa đạt yêu cầu. Biểu đồ hàng ngày dưới đây cho thấy một loạt các sự phân kỳ độ rộng tiêu cực khi chỉ số S&P 500 tiếp tục tạo ra các đỉnh cao hơn và đáy cao hơn. Điều này không có gì mới, với Mag 7 vẫn chiếm ưu thế như bao giờ, nhưng không phải là lý tưởng.

Hôm nay, tôi sẽ tham gia chương trình Market Sense của @Fidelity vào lúc 2 giờ chiều theo giờ ET để phân tích một tuần bận rộn với các báo cáo thu nhập, dữ liệu kinh tế và các diễn biến về thuế quan. Đăng ký để theo dõi trực tiếp tại đây:

Đi nào!! @PanMass

Nếu Fed hạ lãi suất vượt quá mức được coi là hợp lý theo Quy tắc Taylor, đường cong lợi suất có thể sẽ bị dốc xuống trừ khi Fed tham gia vào việc kiểm soát đường cong lợi suất. Điều đó sẽ khởi động lại các động cơ QE, điều mà cả vàng và Bitcoin dường như đã dự đoán. Bảng cân đối kế toán của Fed chỉ chiếm 23% GDP, điều này còn xa mới so với 117% của BoJ.

cuối tuần này tôi sẽ tham gia @PanMass lần thứ 27 liên tiếp, sự kiện gây quỹ thể thao hàng đầu thế giới với mọi đồng tiền đều được dùng để chữa trị và điều trị ung thư. Tôi cảm thấy tốt và thời tiết có vẻ tuyệt vời. Thêm vào đó, tôi sẽ được ăn một lượng lớn mì ống tối nay!