Muitas vezes me pedem recomendações de ações, mas geralmente não compartilho nomes individuais, a menos que eu acredite que o risco versus a recompensa é extraordinariamente atraente. Quando olhamos para 2025, um investimento em nosso portfólio se destaca por grandes vantagens assimétricas versus desvantagens, então pensei em compartilhá-lo. Possuímos ações ordinárias da Fannie Mae e Freddie Mac por mais de uma década. Hoje, eles são negociados a ou em torno do nosso custo médio. Como tal, não têm sido grandes investimentos até à data. O que os torna particularmente interessantes hoje em relação a qualquer outro momento da história é que há um caminho credível para a sua remoção do conservadorismo no relativamente curto prazo, ou seja, nos próximos dois anos. Durante o primeiro mandato de Trump, o secretário Mnuchin tomou medidas para esse resultado, mas ficou sem tempo. Espero que, no segundo @realDonaldTrump governo, Trump e sua equipe façam o trabalho. Um surgimento bem-sucedido de Fannie e Freddie do conservadorismo deve gerar mais de US$ 300 bilhões de lucros adicionais para o governo federal (isso se soma aos US$ 301 bilhões de distribuições em dinheiro já pagas ao Tesouro), removendo ~US$ 8 trilhões de passivos do balanço do nosso governo. Os GSEs construíram US$ 168 bilhões de capital desde que Mnuchin encerrou as varreduras de patrimônio líquido em 2019. Este já é um nível fortaleza de capital para os fiadores de taxa fixa, primeiro hipotecas para mutuários credores de classe média. O cenário que vislumbramos é o seguinte: (1) os GSEs são creditados com os dividendos e outras distribuições pagas sobre os preferenciais seniores do governo, o que teria o efeito de aposentar totalmente os preferenciais seniores à sua taxa de cupom declarada de 10% com um lucro extra de US$ 25 bilhões (acima do rendimento declarado dos preferenciais) para o governo. Este lucro extra poderia ser justificado como pagamento ao governo pelo seu compromisso de standby para com os GSEs durante a conservatória. (2) o rácio de capital das GSE é fixado em 2,5% das garantias pendentes, um nível que teria permitido às GSE cobrir quase sete vezes as suas perdas reais realizadas incorridas durante a Grande Crise Financeira — um verdadeiro balanço ao nível da fortaleza. Um rácio de capital de 2,5% é o mesmo exigido para as seguradoras hipotecárias que, em comparação, garantem os primeiros ~20% das perdas em hipotecas muitas vezes mais arriscadas com mutuários menos solventes, em comparação com a garantia das GSEs, que se prende ao mais alto <=80% do valor hipotecado do imóvel. Por conseguinte, as seguradoras hipotecárias incorrem normalmente em perdas de 100% em caso de incumprimento, ao passo que, em comparação, as perdas GSE em caso de incumprimento são mínimas. Os GSEs também têm um enorme poder de ganhos contínuos, particularmente durante períodos desafiadores no mercado imobiliário, onde tendem a tomar uma participação de mercado adicional significativa. Isto permite-lhes recapitalizarem-se rapidamente após um período de tensão no mercado imobiliário. Supondo um IPO no 4º trimestre de 2026, as duas empresas coletivamente precisariam levantar apenas cerca de US$ 30 bilhões para atender ao padrão de capital de 2,5%, um resultado altamente alcançável. Freddie precisa de mais do que a Fannie (que precisará de pouco ou nenhum capital) porque cresceu o seu livro de garantias mais rapidamente do que a Fannie nos últimos anos. Estimamos o valor de cada empresa no momento de seus IPOs em 2026 em ~$34 por ação. Assumimos que seus IPOs são precificados a US$ 31 por ação, refletindo um desconto de ~10% em relação aos seus valores intrínsecos. Calculamos um lucro para o governo de ~US$ 300 bilhões, assumindo o pleno exercício de seus warrants e uma venda de ações ordinárias em ambas as empresas nos cinco anos seguintes aos IPOs. Acreditamos que os juniores preferidos também são um bom investimento, mas não oferecem quase o mesmo retorno porque o seu upside é limitado. Trump gosta de grandes negócios e este seria o maior negócio da história. Estou confiante de que ele conseguirá fazê-lo. Continua a existir um elevado grau de incerteza sobre o resultado final, pelo que deve limitar a sua exposição ao que pode perder se optar por investir. Feliz Ano Novo!

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