Często jestem proszony o rekomendacje dotyczące akcji, ale generalnie nie podaję konkretnych nazwisk, chyba że uważam, że ryzyko w porównaniu z zyskiem jest niezwykle atrakcyjne. Patrząc na rok 2025, jedna inwestycja w naszym portfelu wyróżnia się dużymi asymetrycznymi wzrostami i spadkami, więc pomyślałem, że się nią podzielę. Od ponad dekady posiadamy akcje zwykłe Fannie Mae i Freddie Mac. Obecnie są one sprzedawane na poziomie lub zbliżonym do naszego średniego kosztu. W związku z tym do tej pory nie były to świetne inwestycje. To, co czyni je szczególnie interesującymi dzisiaj, w porównaniu z jakimkolwiek innym okresem w historii, to fakt, że istnieje wiarygodna ścieżka do usunięcia ich z ochrony konserwatorskiej w stosunkowo krótkim okresie, tj. w ciągu najbliższych dwóch lat. Podczas pierwszej kadencji Trumpa sekretarz Mnuchin podjął kroki w tym kierunku, ale zabrakło mu czasu. Spodziewam się, że w drugiej @realDonaldTrump administracji Trump i jego zespół zrobią swoje. Pomyślne wyjście Fannie i Freddie z konserwatorium powinno wygenerować ponad 300 miliardów dolarów dodatkowych zysków dla rządu federalnego (jest to dodatek do 301 miliardów dolarów wypłat gotówkowych już wypłaconych do Skarbu Państwa), jednocześnie usuwając ~8 bilionów dolarów zobowiązań z bilansu naszego rządu. GSE zbudowały kapitał w wysokości 168 miliardów dolarów od czasu, gdy Mnuchin zakończył wymiatanie majątku netto w 2019 roku. To już jest forteczna wartość kapitału dla gwarantów kredytów hipotecznych o stałym oprocentowaniu, pierwszych dla posiadających zdolność kredytową kredytobiorców z klasy średniej. Scenariusz, który przewidujemy, jest następujący: (1) GSE są uznawane dywidendami i innymi wypłatami wypłacanymi od rządowego uprzywilejowanego uprzywilejowanego podmiotu, co skutkowałoby całkowitym wycofaniem uprzywilejowanych uprzywilejowanych spółek uprzywilejowanych według ich ustalonej 10% stopy kuponowej z dodatkowym zyskiem w wysokości 25 mld USD (przekraczającym deklarowaną stopę zwrotu z obligacji uprzywilejowanych) na rzecz rządu. Ten dodatkowy zysk może być uzasadniony jako zapłata na rzecz rządu za jego zobowiązanie do pozostawania w gotowości do pracy na rzecz GSE w okresie konserwacji. (2) współczynnik kapitałowy GSE ustalono na poziomie 2,5% niespłaconych gwarancji, co pozwoliłoby GSE na pokrycie prawie siedmiokrotności ich rzeczywistych zrealizowanych strat poniesionych podczas wielkiego kryzysu finansowego – prawdziwy bilans na poziomie twierdzy. Współczynnik kapitałowy na poziomie 2,5% jest taki sam jak wymagany dla ubezpieczycieli kredytów hipotecznych, którzy dla porównania gwarantują pierwsze ~20% strat na często bardziej ryzykownych kredytach hipotecznych z mniej wiarygodnymi kredytobiorcami, w porównaniu z gwarancją GSE, która wiąże się z najwyższą < uprzywilejowaną = 80% wartości hipotecznej nieruchomości. W związku z tym ubezpieczyciele kredytów hipotecznych zazwyczaj ponoszą 100% straty w przypadku niewykonania zobowiązania, podczas gdy dla porównania, straty GSE w przypadku niewykonania zobowiązania są minimalne. GSE mają również ogromną siłę zarobkową, szczególnie w trudnych okresach na rynku mieszkaniowym, gdzie mają tendencję do zdobywania znacznych dodatkowych udziałów w rynku. Dzięki temu mogą one szybko się dokapitalizować po okresie napięć na rynku mieszkaniowym. Zakładając IPO w IV kwartale 2026 r., obie firmy łącznie musiałyby zebrać tylko około 30 miliardów dolarów, aby spełnić standard kapitałowy 2,5%, co jest wysoce osiągalnym wynikiem. Freddie potrzebuje więcej niż Fannie (która będzie potrzebowała niewiele, jeśli w ogóle), ponieważ w ostatnich latach jej portfel gwarancyjny rósł szybciej niż Fannie. Szacujemy wartość każdej spółki w momencie jej IPO w 2026 r. na ~34 USD za akcję. Zakładamy, że ich IPO są wyceniane na 31 USD za akcję, co odzwierciedla ~10% dyskonto w stosunku do ich wartości wewnętrznej. Obliczamy zysk dla rządu w wysokości ~300 miliardów dolarów, przy założeniu pełnego wykorzystania jego warrantów i sprzedaży akcji zwykłych obu firm w ciągu pięciu lat po IPO. Uważamy, że preferowane juniory są również dobrą inwestycją, ale nie oferują prawie takiego samego zwrotu, ponieważ ich wzrost jest ograniczony. Trump lubi wielkie interesy, a to byłaby największa transakcja w historii. Jestem przekonany, że mu się to uda. Pozostaje wysoki stopień niepewności co do ostatecznego wyniku, dlatego powinieneś ograniczyć swoją ekspozycję do tego, na co możesz sobie pozwolić, jeśli zdecydujesz się zainwestować. Szczęśliwego Nowego Roku!

Praca nad czymś

Który samolot wybierasz?