Často se mě ptají na doporučení akcií, ale obecně nesdílím jednotlivá jména, pokud nevěřím, že riziko versus odměna je mimořádně přesvědčivé. Když se díváme na rok 2025, jedna investice v našem portfoliu vyniká velkým asymetrickým růstem a poklesem, takže jsem si řekl, že se o ni podělím. Kmenové akcie Fannie Mae a Freddie Mac vlastníme již více než deset let. Dnes se obchodují za naši průměrnou cenu nebo kolem ní. Jako takové to dosud nebyly skvělé investice. To, co je dnes činí obzvláště zajímavými ve srovnání s jakoukoli jinou dobou v historii, je to, že existuje věrohodná cesta k jejich odstranění z nucené správy v relativně krátkodobém horizontu, tj. v příštích dvou letech. Během Trumpova prvního funkčního období podnikl ministr Mnuchin kroky k tomuto výsledku, ale došel mu čas. Očekávám, že ve druhé @realDonaldTrump administrativě Trump a jeho tým svou práci odvedou. Úspěšný nástup Fannie a Freddie z nucené správy by měl vygenerovat více než 300 miliard dolarů dodatečných zisků pro federální vládu (to je nad rámec 301 miliard dolarů hotovostních distribucí, které již byly vyplaceny ministerstvu financí) a zároveň odstranit ~8 bilionů dolarů závazků z rozvahy naší vlády. GSE vybudovaly kapitál ve výši 168 miliard dolarů od doby, kdy Mnuchin v roce 2019 ukončil úklid čistého jmění. To je již nyní úroveň kapitálu pro ručitele s pevnou úrokovou sazbou, první hypotéky pro úvěruschopné dlužníky ze střední třídy. Scénář, který si představujeme, je následující: (1) podnikům GSE jsou připsány dividendy a další výplaty vyplácené za vládou preferované přednosti, což by mělo za následek úplné vyřazení prioritních preferenčních společností za jejich stanovenou 10% kupónovou sazbu s dodatečným ziskem 25 miliard USD (nad rámec uvedeného výnosu preferenčních společností) pro vládu. Tento dodatečný zisk by mohl být ospravedlněn jako platba vládě za její pohotovostní závazek vůči podnikům GSE během nucené správy. (2) kapitálový poměr GSE je stanoven na 2,5 % nesplacených záruk, což je úroveň, která by umožnila GSE pokrýt téměř sedminásobek jejich skutečných realizovaných ztrát vzniklých během Velké finanční krize – skutečná rozvaha na úrovni pevnosti. Kapitálový poměr 2,5 % je stejný jako u hypotečních pojišťoven, které pro srovnání garantují prvních ~20 % ztrát u často rizikovějších hypoték s méně bonitními dlužníky, ve srovnání se zárukou GSE v nejvyšší < = 80 % hypoteční hodnoty nemovitosti. Hypoteční pojišťovny proto obvykle utrpí 100% ztráty z prodlení, zatímco ve srovnání s tím jsou ztráty GSE z prodlení minimální. GSE mají také obrovskou průběžnou výdělečnou sílu, zejména v náročných obdobích na trhu s bydlením, kde mají tendenci získávat významný dodatečný podíl na trhu. To jim umožňuje rychle se rekapitalizovat po období stresu na trhu s bydlením. Za předpokladu IPO ve 4. čtvrtletí 2026 by obě společnosti společně potřebovaly získat pouze asi 30 miliard dolarů, aby splnily kapitálový standard 2,5 %, což je vysoce dosažitelný výsledek. Freddie potřebuje více než Fannie (která bude potřebovat jen malý, pokud vůbec nějaký kapitál), protože v posledních letech rostla její kniha záruk rychleji než Fannie. Hodnotu každé společnosti v době jejich IPO v roce 2026 odhadujeme na ~34 USD na akcii. Předpokládáme, že jejich IPO jsou oceněny na 31 USD za akcii, což odráží ~10% slevu z jejich vnitřní hodnoty. Vypočítáváme zisk pro vládu ve výši ~300 miliard USD za předpokladu plného uplatnění opčních listů a prodeje kmenových akcií v obou společnostech během pěti let po IPO. Věříme, že juniorské preferované akcie jsou také dobrou investicí, ale nenabízejí zdaleka stejnou návratnost, protože jejich vzestup je omezen. Trump má rád velké obchody a tohle by byl největší obchod v historii. Jsem si jistý, že to dokončí. Přetrvává vysoký stupeň nejistoty ohledně konečného výsledku, takže byste měli omezit svou expozici na to, co si můžete dovolit ztratit, pokud se rozhodnete investovat. Šťastný nový rok!

Práce na něčem

Které letadlo si vybíráte?