Muitas vezes me pedem recomendações de ações, mas geralmente não compartilho nomes individuais, a menos que acredite que o risco versus a recompensa seja extraordinariamente atraente. À medida que olhamos para 2025, um investimento em nosso portfólio se destaca por grandes vantagens assimétricas versus desvantagens, então pensei em compartilhá-lo. Possuímos ações ordinárias da Fannie Mae e da Freddie Mac há mais de uma década. Hoje, eles são negociados em torno de nosso custo médio. Como tal, não foram grandes investimentos até o momento. O que os torna particularmente interessantes hoje em comparação com qualquer outro momento da história é que existe um caminho confiável para sua remoção da tutela no curto prazo, ou seja, nos próximos dois anos. Durante o primeiro mandato de Trump, o secretário Mnuchin deu passos em direção a esse resultado, mas ficou sem tempo. Espero que, no segundo @realDonaldTrump governo, Trump e sua equipe façam o trabalho. Um surgimento bem-sucedido de Fannie e Freddie da tutela deve gerar mais de US $ 300 bilhões em lucros adicionais para o governo federal (além dos US $ 301 bilhões em distribuições em dinheiro já pagas ao Tesouro), removendo ~ US $ 8 trilhões de passivos do balanço patrimonial do nosso governo. Os GSEs construíram US$ 168 bilhões em capital desde que Mnuchin encerrou as varreduras de patrimônio líquido em 2019. Este já é um nível de capital de fortaleza para fiadores de taxas fixas, primeiras hipotecas para tomadores de empréstimos de classe média com capacidade de crédito. O cenário que imaginamos é que: (1) os GSEs são creditados com os dividendos e outras distribuições pagas sobre os preferenciais seniores do governo, o que teria o efeito de aposentar totalmente os preferenciais seniores à sua taxa de cupom de 10% declarada com um lucro extra de US$ 25 bilhões (além do rendimento declarado dos preferenciais) para o governo. Esse lucro extra pode ser justificado como pagamento ao governo por seu compromisso de espera com os GSEs durante a tutela. (2) o rácio de capital das GSE é fixado em 2,5% das garantias em dívida, um nível que lhes teria permitido cobrir quase sete vezes as perdas efectivamente realizadas durante a Grande Crise Financeira — um verdadeiro balanço de nível de fortaleza. Um índice de capital de 2,5% é o mesmo exigido para seguradoras hipotecárias que, em comparação, garantem os primeiros ~ 20% das perdas em hipotecas muitas vezes mais arriscadas com mutuários menos dignos de crédito, em comparação com a garantia das GSEs que atribui ao máximo < sênior = 80% do valor hipotecado da propriedade. As seguradoras hipotecárias, portanto, normalmente incorrem em perdas de 100% em caso de inadimplência, enquanto, em comparação, as perdas de GSE em caso de inadimplência são mínimas. Os GSEs também têm um enorme poder de ganho contínuo, principalmente durante períodos desafiadores no mercado imobiliário, onde tendem a ter uma participação de mercado adicional significativa. Isso permite que eles se recapitalizem rapidamente após um período de estresse no mercado imobiliário. Assumindo um IPO no 4º trimestre de 2026, as duas empresas coletivamente precisariam levantar apenas cerca de US$ 30 bilhões para atender ao padrão de capital de 2,5%, um resultado altamente alcançável. A Freddie precisa de mais do que a Fannie (que precisará de pouco ou nenhum capital) porque aumentou sua carteira de garantias mais rapidamente do que a Fannie nos últimos anos. Estimamos o valor de cada empresa no momento de seus IPOs em 2026 em ~ $ 34 por ação. Assumimos que seus IPOs custam US$ 31 por ação, refletindo um desconto de ~ 10% em seus valores intrínsecos. Calculamos um lucro para o governo de ~ $ 300 bilhões, assumindo o exercício total de seus warrants e uma venda de ações ordinárias em ambas as empresas ao longo dos cinco anos após os IPOs. Acreditamos que os preferenciais juniores também são um bom investimento, mas não oferecem quase o mesmo retorno porque sua vantagem é limitada. Trump gosta de grandes negócios e este seria o maior negócio da história. Estou confiante de que ele vai conseguir fazer isso. Ainda há um alto grau de incerteza sobre o resultado final, portanto, você deve limitar sua exposição ao que pode perder se optar por investir. Feliz Ano Novo!

Trabalhando em algo

Qual aeronave você está escolhendo?