Voor de voortzetting van de gemiddelde terugkeer is er fundamentele ondersteuning nodig in de vorm van winst. Die ondersteuning vindt plaats. Sinds 2014 heeft de VS de wereldmarkten gedomineerd, aangezien de winstgroei in de VS beter is geweest dan die van EAFE en EM, en de uitkeringsratio (dividenden plus aandeleninkoop als percentage van de winst) hoger is geweest. Een combinatie die in het voordeel van de VS heeft gewerkt, wat heeft bijgedragen aan de hogere P/E-multiple. De onderstaande grafiek toont aan hoe bedrijven in de VS veel meer aandelen hebben ingekocht dan in zowel EAFE als EM. Vooral EM is chronisch in een verwateringsmodus geweest tot voor kort. Wat je ook zegt over financiële engineering, het heeft wel degelijk invloed op waarderingen. Maar raad eens? In de afgelopen maanden is EAFE (meer dan EM) competitiever geworden ten opzichte van de VS, misschien niet zozeer op het gebied van winst, maar zeker op het gebied van uitkeringen, zowel qua dollarbedrag als percentage van de winst (uitkeringsratio). Hieronder zien we dat de uitkeringsratio voor de VS 75% is en voor EAFE nu 76%. Interessant is dat, hoewel de uitkeringsratio's hetzelfde zijn, de samenstelling dat niet is. In de VS zijn dividenden 30% van de winst en aandeleninkoop 45%, terwijl voor EAFE dividenden 49% zijn en aandeleninkoop 27%. Wat geef jij de voorkeur? Dividenden worden als meer heilig en minder cyclisch beschouwd dan aandeleninkoop, dus ik zou de eerste boven de laatste verkiezen, wat EAFE een voordeel geeft (om nog maar te zwijgen van de lagere waardering). Dit vertelt me dat het wereldtoneel, althans voor ontwikkelde markten, een meer gelijk speelveld is geworden. Ik beschouw dat als goed nieuws terwijl we een zeer topzware Amerikaanse markt navigeren.