Para que la reversión a la media continúe, debe haber un apoyo fundamental en forma de ganancias. Ese apoyo está ocurriendo. Desde 2014, EE. UU. ha dominado los mercados globales, ya que el crecimiento de las ganancias en EE. UU. ha sido mejor que en EAFE y EM, y la relación de pago (dividendos más recompra como porcentaje de las ganancias) ha sido más alta. Un golpe doble a favor de EE. UU., que ha contribuido a ganar su múltiplo P/E más alto. El gráfico a continuación muestra cómo las empresas en EE. UU. han retirado muchas más acciones que en EAFE y EM. Especialmente EM ha estado crónicamente en modo de dilución hasta hace poco. Diga lo que quiera sobre la ingeniería financiera, tiene un impacto en las valoraciones. Pero adivina qué? En los últimos meses, EAFE (más que EM) se ha vuelto más competitiva frente a EE. UU., quizás no tanto en el frente de ganancias, pero definitivamente en el pago, tanto por el monto en dólares como por el porcentaje de ganancias (relación de pago). A continuación, vemos que la relación de pago para EE. UU. es del 75% y para EAFE ahora es del 76%. Curiosamente, aunque las relaciones de pago son las mismas, la composición no lo es. En EE. UU., los dividendos son el 30% de las ganancias y las recompras son el 45%, mientras que para EAFE los dividendos son el 49% y las recompras son el 27%. ¿Cuál prefieres? Los dividendos se consideran más sagrados y menos cíclicos que las recompras, así que elegiría los primeros sobre los últimos, lo que pone a EAFE en una ventaja (sin mencionar su menor valoración). Esto me dice que el escenario mundial, al menos para los mercados desarrollados, se ha convertido en un campo de juego más nivelado. Consideraría eso una buena noticia mientras navegamos por un mercado estadounidense muy pesado en la parte superior.