$BTBT đang tổ chức roadshow cho IPO của công ty con hạ tầng AI, White Fiber (WYFI), ~20% trong số đó dự kiến sẽ được tách ra trong tuần này thông qua một giao dịch miễn thuế. $WYFI là một nền tảng trung tâm dữ liệu được hỗ trợ bởi công nghệ, nhắm đến các khối lượng công việc AI an toàn và đám mây riêng. Nó nhỏ, nhưng sau IPO có thể trở thành một trong những tài sản hạ tầng AI rẻ nhất và bị bỏ qua nhất trên thị trường công khai. Mặc dù không phải là một REIT khi ra mắt, WYFI đã được cấu trúc để có thể chọn trạng thái REIT theo thời gian. Điều này mang lại tiềm năng trong tương lai cho dòng tiền hiệu quả về thuế, tiếp cận các thị trường vốn tài sản thực, và các bội số định giá kiểu REIT. Chiến lược này báo hiệu một sự tập trung vào hạ tầng dài hạn hơn là tính toán chu kỳ ngắn: Đây không phải là một giao dịch GPU. WYFI tập trung vào bất động sản, năng lượng và lớp băng thông của hạ tầng AI: > Các trung tâm dữ liệu đô thị đã được cải tạo > Thực hiện xây dựng nhanh để cho thuê (2 tháng so với 9 đến 12 tháng cho các nhà cung cấp lớn) > Hợp đồng khách hàng 7 năm > Nợ 5.25% từ Ngân hàng Hoàng gia Canada (so với 10 đến 11 phần trăm tài trợ GPU) Địa điểm flagship 99MW đã có một LOI ký kết trị giá 230 triệu đô la trong 7 năm, với sáu bên đối tác khác bày tỏ sự quan tâm. Cơ sở đó có thể mở rộng lên 200MW và được hỗ trợ bởi một đường ống rộng 1.3GW trải dài trên 7 đến 9 địa điểm. 📊 Bảng tóm tắt định giá: > Giá trị vốn chủ sở hữu IPO trung bình: 558 triệu đô la > Dự kiến khả năng nợ: 500 triệu đô la > Giá trị doanh nghiệp ngụ ý: ~1.05 tỷ đô la > Doanh thu: 2 triệu đô la mỗi MW quan trọng mỗi năm, cao hơn CORZ (1.45 triệu đô la) hoặc APLD (1.85 triệu đô la) > Bội số EBITDA 2026E: 8.5 đến 9.0x Ngược lại, việc CRWV mua lại CORZ ngụ ý một định giá khoảng 14x EBITDA, ngay cả với thời gian dẫn dài hơn và doanh thu thấp hơn mỗi MW đã triển khai. WYFI đang ở giai đoạn đầu và nhỏ hơn, và có thể hưởng lợi từ kinh tế đơn vị cao hơn và khả năng xây dựng linh hoạt. Nếu thực hiện đúng, định giá hiện tại có thể được điều chỉnh một cách có ý nghĩa, với mức tăng 60 đến 70 phần trăm chỉ để đạt được các bội số ngang hàng. Một cơ hội lớn hơn nằm ở việc chuyển đổi đường ống. Nếu WYFI kiếm được ngay cả 300MW vào năm 2026 với mức giá hiện tại, điều đó ngụ ý tiềm năng doanh thu hàng năm 600 triệu đô la, trước các yếu tố tăng giá hoặc dịch vụ bổ sung. Chiến lược vốn của WYFI nhấn mạnh việc triển khai hạ tầng trước khi sở hữu phần cứng. Nó đang tránh các hợp đồng thuê GPU có chi phí cao và thay vào đó tận dụng diện tích bất động sản, vị trí tiện ích và khả năng tiếp cận nợ chi phí thấp. Tuy nhiên, việc thực hiện và cấu trúc vốn sẽ là chìa khóa. BTBT từ trước đến nay đã phụ thuộc vào việc phát hành cổ phiếu để tài trợ cho sự tăng trưởng. Các nhà đầu tư sẽ muốn thấy rằng WYFI có thể mở rộng bằng cách sử dụng một sự kết hợp giữa nợ tổ chức, cam kết trước từ khách hàng chủ chốt và tài trợ cấp dự án, thay vì tiếp tục pha loãng. Cơ sở RBC là một tín hiệu mạnh mẽ, nhưng cần có kỷ luật bền vững để bảo vệ giá trị cổ đông. Nếu WYFI có thể thực hiện, nó cung cấp một cách khác biệt để tiếp cận việc xây dựng hạ tầng AI: ít về việc theo đuổi tính toán, và nhiều hơn về việc tạo điều kiện cho nó thông qua hạ tầng an toàn, có thể mở rộng và hiệu quả về vốn.