$BTBT демонструє IPO своєї дочірньої компанії з інфраструктури штучного інтелекту, White Fiber (WYFI), ~20% якої вона планує виділити цього тижня в рамках угоди, що не оподатковується. $WYFI — це технологічна платформа центрів обробки даних, орієнтована на приватну хмару та безпечні робочі навантаження зі штучним інтелектом. Він невеликий, але після IPO може стати одним із найдешевших і найбільш недооцінених активів інфраструктури штучного інтелекту на публічних ринках. Незважаючи на те, що WYFI не є REIT на момент запуску, він був структурно попередньо налаштований на вибір статусу REIT з часом. Це відкриває майбутній потенціал для ефективного з точки зору оподаткування грошового потоку, доступу до ринків капіталу реальних активів та мультиплікаторів оцінки в стилі REIT. Стратегія сигналізує про довгострокову орієнтацію на інфраструктуру, а не на обчислення з коротким циклом: Це не торгівля графічним процесором. WYFI зосереджений на рівні нерухомості, потужності та пропускної здатності інфраструктури штучного інтелекту: >Модернізовані центри обробки даних у містах >Швидке виконання від збірки до здачі в оренду (2 місяці проти 9 до 12 для гіперскейлерів) Контракти з клієнтами на >7 років >5,25% боргу від Royal Bank of Canada (проти 10-11% фінансування GPU) Флагманська ділянка потужністю 99 МВт вже має підписаний LOI на суму $230 млн протягом 7 років, і ще шість контрагентів висловили зацікавленість. Цей об'єкт може масштабуватися до 200 МВт і підтримується більш широким трубопроводом потужністю 1,3 ГВт у 7-9 місцях. 📊 Знімок оцінки: >Середня вартість акцій IPO: 558 млн USD >Орієнтовна боргова спроможність: $500 млн >Передбачувана вартість підприємства: ~$1,05 млрд >Дохід: $2 млн на критичний МВт на рік, що вище, ніж у CORZ ($1,45 млн) або APLD ($1,85 млн) Мультиплікатор EBITDA >2026E: від 8,5 до 9,0x На противагу цьому, придбання CRWV CORZ передбачає оцінку ~14x EBITDA, навіть з більш тривалими термінами виконання замовлень і нижчим доходом на розгорнутий МВт. WYFI знаходиться на більш ранній стадії і менший, і може отримати вигоду від більш високої юніт-економіки і гнучкості збірки. Якщо виконання відбудеться, поточна оцінка може значно переоцінитися, на 60-70 відсотків вгору лише для досягнення мультиплікаторів на рівні аналогів. Ще більші можливості криються в перетворенні воронки продажів. Якщо WYFI монетизує навіть 300 МВт до 2026 року за поточними цінами, це означає 600 мільйонів доларів річного потенційного доходу, без урахування ескалаторів або допоміжних послуг. Капітальна стратегія WYFI наголошує на розгортанні в першу чергу на інфраструктурі, а не на володінні обладнанням. Він уникає дорогої оренди графічних процесорів і натомість використовує свій вплив на нерухомість, розташування комунальних послуг і доступ до недорогих боргових зобов'язань. Тим не менш, виконання та структура капіталу будуть ключовими. Історично BTBT покладався на випуск акцій для фінансування зростання. Інвестори захочуть побачити, що WYFI може масштабуватися, використовуючи поєднання інституційного боргу, попередніх зобов'язань перед закріпленням клієнтів і фінансування на рівні проекту, а не продовження розмивання. Механізм РБК є сильним сигналом, але для збереження акціонерної вартості потрібна стійка дисципліна. Якщо WYFI зможе досягти успіху, він запропонує диференційований спосіб отримати доступ до побудови інфраструктури штучного інтелекту: менше про гонитву за обчисленнями, а більше про їх забезпечення за допомогою безпечної, масштабованої, капітально ефективної інфраструктури.