[Jak došlo k financování a ocenění Web3 VC?] 】 Přemýšleli jste někdy nad tím, proč je stejný projekt za 10 milionů dolarů oceněn na 100 milionů a 200 milionů? Přemýšleli jste někdy o tom, jaké proměnné ovlivňují výši financování a vztah ocenění web3 projektů? Proč mohou některé projekty zvednout své ocenění do nebe, ale po TGE se prolomí úplně; A některé projekty nestojí o tiché otevření nízko, ale dokážou všechny přesvědčit několik dní v kuse? V projektu VC - jak čtyři síly projektové strany dělají hru, VC vydělává peníze, burza a drobní investoři přebírají kontrolu 👉? ———————————————— Výše uvedené otázky jsou také mým dlouhodobým zmatkem 🤔 ohledně VC coinů - u web3 projektů, kolik financování by mělo odpovídat ocenění? Proto jsem na základě všech dotazovatelných dat na rootdata shrnul výši financování a ocenění 615 projektů, sestavil je do podrobné tabulky a data analyzoval. ✅ Promluvme si o závěru core dat: medián násobku "valuace/celkového financování" více než 600 projektů je 10 a průměr je 12, což je podle mého názoru základní benchmark a nejcennější data. To znamená, že obecně řečeno, když projekt Web3 obdrží 10 milionů dolarů z financování rizikovým kapitálem, jeho uznávané ocenění ve fázi financování se obvykle pohybuje kolem 100 milionů dolarů. Pro nás běžné drobné investory má toto číslo přímý vodící význam: poskytuje rychlé měřítko pro určení, zda je ocenění projektu "obecně přiměřené". Pokud vidíte projekt financovaný v násobcích výrazně nad tímto průměrem (řekněme 10 milionů financovaných při ocenění 200 milionů nebo dokonce 300 milionů), pak musíte být ostražití. To by mohlo signalizovat bublinu v ocenění projektu nebo očekávání prvních investorů ohledně budoucího FDV projektu, které jsou příliš tlačeny, což zvyšuje vaše riziko jako převzetí sekundárního trhu. ———————————————— Následuje hlavní text, nejprve dlouhý varovný ⚠️ článek bude rozdělen do následujících částí: 1️⃣ Metodika: Jaký je důvod a význam studia těchto údajů 2️⃣ Zdroj dat 3️⃣ Analýza a interpretace dat: korelace mezi částkou financování a oceněním, průměrným > mediánem počtu "ocenění/financování", dopad různých kol financování, částek financování a let financování na "ocenění/financování" 4️⃣ Odvození vztahu mezi stranami projektu, VC, burzami a běžnými investory v různých tržních prostředích 5️⃣ Závěr: Referenční významnost a nedostatky dat ———————————————— 🟢 [Část 1: Metodika] 🟢 (trochu dlouhé, ale doporučujeme si to přečíst) V tradičním modelu rizikového kapitálu je vztah mezi výší financování a oceněním jasný. Pokud projekt obdrží X částek financování, odpovídající poinvestiční ocenění je Y, pak teoretický poměr vlastního kapitálu získaný VC je X/Y. Tento poměr vlastního kapitálu je obvykle transparentní, právně závazný a v tradičních společnostech zaznamenaný v tabulce Cap. Jeho výše závisí zejména: -Atraktivita a potenciál samotného projektu: technologická inovace, velikost trhu, týmové zázemí atd. projektu. Vyjednávací síla projektové strany: Pokud o projekt usiluje mnoho VC, projektová strana má přirozeně silnější vyjednávací sílu a může prodat méně akcií za vyšší ocenění. - Fáze projektu: raná fáze projektu je vysoká, model ocenění může být založen na budoucích prognózách, jako je diskontovaný peněžní tok, a může být převedeno více vlastního kapitálu; Pozdější projekt má příjmy a uživatelskou základnu a ocenění je vyspělejší a stabilnější. - Tržní prostředí: Celková úroveň ocenění bude na býčím trhu vyšší. Když však obrátíme svou pozornost na prostor kryptoměn, situace se stane velmi odlišnou a složitější. Tradiční logika oceňování a rovnice "částka financování/ocenění = poměr držby měny" zde čelí obrovským transformacím 👇 ✅ Kryptoprostor je obrovský rozdíl oproti tradičnímu investování VC Při investování do Web3 existuje několik klíčových rozdílů, které ztěžují jednoduché použití tradiční logiky ocenění: 1️⃣Vysoká neprůhlednost poměru držení mincí a tokenomiky: -Na rozdíl od tradičních tabulek kapitálových limitů nejsou počáteční poměry alokace tokenů projektů Web3 a podrobné plány odemykání a zamykání často povinné nebo zcela transparentní. - Nedostatek jasné regulace konečné alokace a používání vágně účelových tokenových rezerv (jako jsou "ekosystémové fondy" nebo "komunitní fondy") poskytuje provozní prostor pro strany projektu a první investory, takže skutečný "efektivní poměr držení" virtuálních měn výrazně převyšuje jejich nominální poměr "výše financování/ocenění". - Nabídka tokenů se také může dynamicky měnit (inflace/deflace), což dále zvyšuje nejistotu. 2️⃣ Diverzifikace a elasticita logiky ocenění: -Oceňování projektů Web3 se kromě tradičních metod do značné míry opírá také o tokenomické modely, velikost a aktivitu komunity, síťové efekty, popularitu a sentiment na trhu. Mnohokrát není ocenění striktně založeno na skutečné situaci nebo peněžním toku projektu, ale spíše jako [metoda oceňování poptávky]❗️, tj. na základě toho, "kolik peněz chce získat" a "časů očekávaného zisku" investora. Zejména na býčím trhu mají projektové týmy a VC tajné dohody [motivace] a [příležitosti] a mohou použít "likviditu a očekávané výnosy při exitu" jako měřítko pro posunutí současného ocenění, spíše než reverzní ceny na základě běžných skutečných nákladů a poměrů držení. Díky tomu se ocenění stává spíše "očekávanou kotvou" pro FDV v TGE. 3️⃣ Informační asymetrie a regulační zpoždění: Prostor Web3 postrádá vyspělý, jednotný regulační rámec a požadavky na povinné zveřejňování. To vede k vysokému stupni informační asymetrie a strany projektu a VC mají informační výhody, které daleko převyšují výhody běžných retailových investorů. To poskytuje půdu pro strany projektu a VC, aby využily flexibility pravidel a prováděly operace maximalizující zisk. ✅ Jaký je tedy praktický význam "poměru ocenění/financování" v prostoru Web3? Navzdory výše uvedeným složitostem si "poměr ocenění/financování" stále drží horizontální kontrast a směrnou hodnotu v oblasti kryptoměn: 1️⃣ Měřte očekávání trhu: Stalo se důležitým měřítkem pro trh, aby bylo možné posoudit, zda je FDV po TGE projektu rozumné nebo nefunkční. 2️⃣ Odhalte náklady na ředění VC Z pohledu VC tento poměr ukazuje "náklady na zředění", které platí za získání podílu na odpovídajícím tokenu při "papírovém ocenění". Vyšší procento znamená, že v nominálním vyjádření obdrží menší podíl tokenů. Toto nominální zředění však může maskovat skutečné výhody, které VC získávají prostřednictvím jiných kanálů (jako je dodatečná alokace tokenů, preferenční podmínky), takže jejich "efektivní držba" může být vyšší než nominální hodnota. Studium tohoto poměru nám pomáhá spekulovat o tom, zda mezi VC a projektovou stranou nedochází k takové "skryté transakci". 3️⃣ Vhled do nálady na trhu a průmyslových bublin: Prostřednictvím analýzy velkého množství projektových dat lze průměr a medián (10-12) tohoto poměru použít jako měřítko pro obecnou úroveň ocenění projektů Web3 v současném tržním prostředí. Když je podíl jednotlivých projektů výrazně vyšší, než je průměr v odvětví, mělo by to být silným varovným signálem. Může to znamenat přehnaný humbuk, bubliny v ocenění a vysoce konzistentní krátkodobou motivaci mezi projektovým týmem a rizikovými kapitály v rané fázi "tlačit ocenění nahoru a dodávat vysoko", což přenáší obrovská rizika na následné retailové investory na sekundárním trhu. ———————————————— 🟢 [Část 2: Zdroje dat] 🟢 (lze přeskočit 😂) Aby bylo možné hluboce analyzovat vztah mezi financováním a oceňováním projektů Web3, jsou všechna data v tomto článku z @RootDataCrypto. Způsob a rozsah shromažďování údajů -Ruční sběr: Vzhledem k vysokým nákladům na rozhraní API webových stránek RootData se tento sběr dat provádí zcela ručně 😢. To zajišťuje přehled o každém projektu -Screeningová kritéria: 1️⃣ S "oceněním" jako základní podmínkou screeningu: Tato studie se zaměřuje především na vztah mezi výší financování a oceněním, takže shromažďuje pouze všechny projekty, které zveřejnily konkrétní částky ocenění na RootData. 2️⃣Vyloučit neplatná data: Projekty s nezveřejněnými částkami financování nebo nezveřejněnými konkrétními čísly (např. "miliony dolarů", "nezveřejněné") jsou vyloučeny. Kola financování pro běžné investory: Nezahrnuje kola financování pro běžné investory, jako jsou IDO a veřejný prodej. -Logika zpracování dat: 1️⃣Výpočet celkové výše financování: U každého projektu je celková výše financování součtem částek financování ze všech jeho kol financování rizikového kapitálu (počáteční kolo, série A, série B atd.). 2️⃣ Výběr ocenění: Abychom co nejvíce odráželi nejnovější institucionálně uznávané ocenění projektu v určitém časovém okamžiku, jednotně vybíráme poslední kolo údajů o ocenění zaznamenaných projektem. 【Omezení dat a kompromisy】 Je třeba jasně zdůraznit, že navzdory značnému úsilí při shromažďování a screeningu dat mají údaje v této studii stále určitá omezení kvůli následujícím faktorům: - Potenciální chyby při ručním sběru: Jednotlivá data projektu mohou být zkreslená a i přes veškerou snahu o kontrolu nebyla provedena kompletní korektura od začátku do konce. -Aktuálnost a otevřenost dat: Ne všechny projekty jsou plně zveřejněny v podrobnostech ocenění a financování. Nejnovější informace o financování některých projektů nemusely být zahrnuty nebo zveřejněny. - Žádná data TGE FDV: Základní analýza této studie je založena na údajích o ocenění z fáze financování rizikového kapitálu a údaje FDV v den TGE projektu nebyly získány pro další srovnání a ověření. To bude směr budoucího výzkumu (vlajka 🚩 +1). ———————————————— 🟢 [Část 3: Analýza a interpretace dat] 🟢 ✅ Vztah mezi výší financování a oceněním Graf 1️⃣: Bodový graf: Korelace mezi celkovým financováním a částkou ocenění (logaritmická stupnice) 【Závěr dat】: ⭕️ Korelační koeficient mezi celkovou částkou financování a poslední částkou ocenění: 0,80 ⭕️ Závěr: Korelační koeficient blízký 1 znamená silnou pozitivní korelaci, což znamená, že čím větší je částka financování, tím větší je částka ocenění, což je v souladu s obecnou logikou investování. Některé projekty mohou dosáhnout vyššího ocenění s relativně malým financováním (tečky nad průměrnou trendovou linií), zatímco jiné mohou vyžadovat více finančních prostředků, aby dosáhly podobného ocenění (tečky pod průměrnou trendovou linií). Tato diverzifikace je to, co je "poměr ocenění/financování" to, o čem budeme podrobně diskutovat později. ✅ [Rozdělení násobků "ocenění/financování" a průměru a mediánu] Graf 2️⃣3️⃣: Počet projektů v různých úrovních "ocenění/financování" (histogram a koláčový graf) 【Závěr dat】: ⭕️ Průměr "poměru ocenění/financování": 12,36; Medián "Poměr ocenění/financování": 10,00 ⭕️ Většina násobků ocenění/financování projektů je soustředěna v pásmu 5-10 (211 projektů, 34,3 %) a 10-15 (183 projektů, 29,8 %). ⭕️ Přibližně 85 % projektů má "násobek ocenění/financování" menší než 20x. [Podrobný výklad]: - Medián 10,00: Znamená, že polovina projektů je oceněna 10krát nebo méně, než je získaná částka, zatímco průměr 12,36 je o něco vyšší, což naznačuje, že existuje několik extrémně nadhodnocených projektů, které zvýšily průměr. -64 % projektů se soustředí v rozmezí 5-15x: To naznačuje, že většina investičních projektů Web3 VC se bude ve fázi financování stále řídit určitým tržním konsensem, aby se vyhnula nadměrně nehorázným oceněním. Toto rozpětí lze považovat za rovnováhu, kterou trh nachází mezi atraktivitou projektu a rizikem a výnosem rizikového kapitálu. - Přibližně 85 % projektů je méně než 20x: To nepřímo ukazuje, že drobní investoři mohou být muset být extrémně opatrní ⭕️, když vidí projekt s "poměrem ocenění/financování" vyšším než 20x, protože to je daleko za obecnou úrovní odvětví, buď má projekt disruptivní potenciál, existuje silná bublina ocenění, nebo skutečné přínosy VC nejsou tak jednoduché, jak se zdají (zdůraznění). ⭕️ ✅ [Dopad částky financování na násobek "ocenění/financování"] Graf 4️⃣: Vážený průměr násobků "ocenění/financování" pro různé částky financování (tabulka, která odráží efektivitu celkového kapitálu této úrovně) t⃣ 5️ Char : Průměr vs. medián "ocenění/financování" pro různé částky financování (dva histogramy) 【Závěr dat】: Vážený průměr: Vážený průměr násobků úrovní 0–1 milion USD a 60–100 milionů USD je výrazně vyšší než u ostatních úrovní. Úroveň 100 až 300 milionů dolarů je také poměrně vysoká a řadí se na třetí místo. Průměr vs. medián: Rozpětí 0–1 milion USD také výrazně převyšuje všechny ostatní úrovně, pokud jde o průměr a medián. Rozpětí 60 až 100 milionů USD také překonalo průměr a medián. Průměr a medián pro většinu ostatních převodových stupňů je soustředěn kolem 10-12. [Výklad]: ⭕️ 0-1 milion $ (velmi rané projekty, vedoucí o vysoké násobky): Ať už jde o vážený průměr, průměr nebo medián, násobek "ocenění/financování" tohoto nejmenšího finančního pásma vykazuje nejvýznamnější inflaci. V současné době jsou projekty vystaveny nejvyššímu riziku pouze u konceptů, bílých knih nebo velmi raných prototypů. Pokud se to ale podaří, potenciál výnosu je také největší, takže investoři jsou ochotni akceptovat vyšší "valuační prémii". (Je však třeba poznamenat, že mnoho projektů s financováním 0-1 milion mincí nevydalo a referenční hodnota je omezená) ⭕️60 milionů – 100 milionů USD (střední až pozdní sprint, druhé nejvyšší ocenění): Tento stánek vykazuje vysoké násobky ocenění ve váženém průměru, průměru a mediánu, což je druhé místo za velmi ranou fází. Tento typ projektu se objevil ve svých příslušných kolejích a má potenciál stát se "hvězdným projektem", který přitáhne více pozornosti a konkurence ze strany institucionálních investorů, čímž zvýší násobky ocenění. Investoři mohou ocenit jeho bezprostřední růstový potenciál a blízkost k exitu (TGE) a jsou ochotni zaplatit vyšší prémii. ⭕️100 milionů až 300 milionů amerických dolarů (velké projekty, stabilní a vysoké): Tato úroveň je na třetím nejvyšším místě ve vážených průměrných násobcích a celková částka financování a celková škála ocenění jsou velmi velké. Projekty, které dosáhnou tohoto rozsahu, jsou obvykle již špičkovými hráči ve svých příslušných oborech a mají potenciál stát se "jednorožci". Investice do takových projektů mohou být kromě finanční návratnosti doprovázeny také úvahami, jako je strategické uspořádání a ekologická spolupráce, přilákání tradičnějších institucí nebo strategických investorů, kteří mohou být vnímavější k ocenění. ⭕️Nad 300 milionů dolarů (projekt Big Mac, ocenění bývá racionální): Vážený průměrný násobek této nejvyšší úrovně financování je relativně střední (11,03). Projekty, které dosáhly tak rozsáhlého financování, jsou obvykle velmi vyspělé a ocenění se může blížit racionální metodě oceňování tradičních podniků, která se zaměřuje na tvrdé ukazatele, jako je cash flow projektu a uživatelská škála. Rizikové fondy nebo investoři v pozdní fázi, kteří investují do takových megaprojektů, se mohou více zaměřit na investiční jistotu a kontrolu rizik a mít robustnější očekávání ohledně násobků ocenění. —— 👇 Je příliš mnoho obrázků, zbytek viz další vlákno👇 ——