[Jak doszło do finansowania i wyceny Web3 VC?] 】 Czy zastanawiałeś się kiedyś, dlaczego ten sam projekt o wartości 10 milionów dolarów jest wyceniany na 100 milionów i 200 milionów? Czy zastanawiałeś się kiedyś, jakie zmienne wpływają na kwotę finansowania i relację wyceny projektów web3? Dlaczego niektóre projekty mogą podnosić swoje wyceny do nieba, ale po TGE wybijają się na zero; A niektóre projekty nie dbają o ciche otwieranie się nisko, ale potrafią przekonać wszystkich przez kilka dni z rzędu? W projekcie VC - w jaki sposób cztery siły strony projektu sprawiają, że gra, VC zarabia pieniądze, giełda jest notowana, a inwestorzy detaliczni przejmują kontrolę 👉? ———————————————— Powyższe pytania to również moje wieloletnie zamieszanie 🤔 co do monet VC – w przypadku projektów web3, ile finansowania powinno odpowiadać wycenie? W związku z tym, na podstawie wszystkich możliwych do zapytania danych na rootdata, podsumowałem kwotę finansowania i wycenę 615 projektów, skompilowałem je w szczegółową tabelę i przeanalizowałem dane. ✅ Porozmawiajmy o konkluzji dotyczącej podstawowych danych: mediana wielokrotności "wyceny/całkowitego finansowania" dla ponad 600 projektów wynosi 10, a średnia wynosi 12, co jest moim zdaniem głównym punktem odniesienia i najcenniejszymi danymi. Oznacza to, że ogólnie rzecz biorąc, gdy projekt Web3 otrzymuje 10 milionów dolarów finansowania VC, jego uznana wycena na etapie finansowania wynosi zwykle około 100 milionów dolarów. Dla nas, przeciętnych inwestorów detalicznych, liczba ta ma bezpośrednie znaczenie orientacyjne: stanowi szybką miarę do określenia, czy wycena projektu jest "ogólnie rozsądna". Jeśli widzisz, że projekt jest finansowany na wielokrotności znacznie powyżej tej średniej (powiedzmy 10 milionów finansowanych przy wycenie 200 milionów, a nawet 300 milionów), musisz zachować czujność. Może to sygnalizować bańkę w wycenie projektu lub nadmierne przeforsowanie oczekiwań wczesnych inwestorów co do przyszłego FDV projektu, zwiększając ryzyko przejęcia na rynku wtórnym. ———————————————— Dalej znajduje się tekst główny, przede wszystkim długi artykuł ostrzegawczy ⚠️ zostanie podzielony na następujące części: 1️⃣ Metodologia: Jaki jest powód i znaczenie badania tych danych 2️⃣ Źródło danych 3️⃣ Analiza i interpretacja danych: korelacja między kwotą finansowania a wyceną, średnia > mediana liczby "wycena/finansowanie", wpływ różnych rund finansowania, kwot finansowania i lat finansowania na "wycenę/finansowanie" 4️⃣ Odliczenie relacji między stronami projektu, VC, giełdami i zwykłymi inwestorami w różnych środowiskach rynkowych 5️⃣ Wniosek: Znaczenie odniesienia i braki w danych ———————————————— 🟢 [Część 1: Metodologia] 🟢 (trochę długa, ale zalecana do przeczytania) W tradycyjnym modelu venture capital zależność między kwotą finansowania a wyceną jest jasna. Jeśli projekt otrzyma X kwoty finansowania, odpowiednia wycena poinwestycyjna wynosi Y, wówczas teoretyczny współczynnik kapitału własnego uzyskany przez VC wynosi X/Y. Ten wskaźnik kapitału własnego jest zazwyczaj przejrzysty, prawnie wiążący i rejestrowany w tabeli kapitalizacji w tradycyjnych spółkach. Jego poziom zależy przede wszystkim: -Atrakcyjność i potencjał samego projektu: innowacja technologiczna, wielkość rynku, zaplecze zespołu itp. -Siła przetargowa strony projektu: Jeśli projekt jest poszukiwany przez wiele VC, strona projektu ma naturalnie większą siłę przetargową i może sprzedać mniej kapitału po wyższej wycenie. - Etap projektu: wczesny etap projektu jest wysoki, model wyceny może opierać się na prognozach przyszłości, takich jak zdyskontowane przepływy pieniężne, a także może zostać przeniesiona większa ilość kapitału własnego; Ten drugi projekt ma przychody i bazę użytkowników, a wycena jest bardziej dojrzała i stabilna. - Otoczenie rynkowe: Ogólny poziom wyceny będzie wyższy w przypadku hossy. Kiedy jednak zwrócimy naszą uwagę na przestrzeń kryptowalut, sytuacja staje się zupełnie inna i bardziej złożona. Tradycyjna logika wyceny i równanie "kwota finansowania/wycena = wskaźnik posiadania waluty" stoją tutaj w obliczu ogromnych przemian 👇 ✅ Przestrzeń kryptowalutowa to ogromna różnica w porównaniu z tradycyjnym inwestowaniem VC W inwestowaniu Web3 istnieje kilka kluczowych różnic, które utrudniają proste zastosowanie tradycyjnej logiki wyceny: 1️⃣Wysoka nieprzezroczystość wskaźnika posiadania monet i tokenomiki: -W przeciwieństwie do tradycyjnych tabel kapitalizacji akcji, początkowe wskaźniki alokacji tokenów w projektach Web3 oraz szczegółowe harmonogramy odblokowywania i blokowania często nie są obowiązkowe lub w pełni przejrzyste. - Brak jasnej regulacji ostatecznej alokacji i wykorzystania niejasno przeznaczonych rezerw tokenów (takich jak "fundusze ekosystemowe" lub "fundusze społecznościowe") zapewnia przestrzeń operacyjną dla stron projektu i wczesnych inwestorów, co sprawia, że rzeczywisty "efektywny wskaźnik posiadania" VC znacznie przekracza ich nominalny stosunek "kwoty finansowania do wyceny". - Podaż tokenów może również dynamicznie się zmieniać (inflacja/deflacja), co dodatkowo zwiększa niepewność. 2️⃣ Dywersyfikacja i elastyczność logiki wyceny: -Wycena projektów Web3, oprócz tradycyjnych metod, opiera się również w dużej mierze na modelach tokenomicznych, wielkości i aktywności społeczności, efektach sieciowych, popularności ścieżek i nastrojach rynkowych. -W wielu przypadkach wycena nie jest ściśle oparta na rzeczywistej sytuacji lub przepływach pieniężnych projektu, ale bardziej przypomina [metodę ❗️ wyceny popytu], to znaczy opiera się na "ile pieniędzy ma nadzieję zebrać" strony projektu i "oczekiwanym czasie zysku" VC. Szczególnie w czasie hossy zespoły projektowe i VC mają [motywację] i [możliwości] zmowę i mogą wykorzystywać "płynność i oczekiwane zwroty przy wyjściu" jako punkt odniesienia, aby przesunąć obecną wycenę, zamiast odwrócić ceny oparte na normalnych rzeczywistych kosztach i wskaźnikach posiadania. To sprawia, że wycena jest bardziej "oczekiwaną kotwicą" dla FDV na TGE. 3️⃣ Asymetria informacyjna i opóźnienie regulacyjne: W przestrzeni Web3 brakuje dojrzałych, ujednoliconych ram regulacyjnych i obowiązkowych wymogów dotyczących ujawniania informacji. Prowadzi to do wysokiego stopnia asymetrii informacji, a strony projektu i VC mają przewagę informacyjną, która znacznie przewyższa przewagę zwykłych inwestorów detalicznych. Stanowi to grunt dla stron projektowych i VC do wykorzystania elastyczności zasad i prowadzenia operacji maksymalizujących zysk. ✅ Jakie jest więc praktyczne znaczenie "wskaźnika wyceny/finansowania" w przestrzeni Web3? Pomimo powyższych zawiłości, "wskaźnik wyceny/finansowania" nadal ma horyzontalny kontrast i wartość przewodnią w przestrzeni kryptowalut: 1️⃣ Zmierz oczekiwania rynku: Stał się on ważnym punktem odniesienia dla rynku, który pozwala ocenić, czy FDV jest rozsądny, czy zepsuty po TGE projektu. 2️⃣ Ujawnij koszt rozcieńczenia VC Z perspektywy VC wskaźnik ten pokazuje "koszt rozwodnienia", jaki płacą, aby uzyskać udział w odpowiednim tokenie po "papierowej wycenie". Wyższy odsetek oznacza, że otrzymują oni mniejszy udział w tokenach w ujęciu nominalnym. Jednak to nominalne rozwodnienie może maskować rzeczywiste korzyści, jakie VC otrzymują za pośrednictwem innych kanałów (takich jak dodatkowa alokacja tokenów, preferencyjne warunki), co sprawia, że ich "efektywne udziały" mogą być wyższe niż wartość nominalna. Badanie tego wskaźnika pomaga nam spekulować, czy istnieje taka "ukryta transakcja" między VC a stroną projektu. 3️⃣ Wgląd w nastroje rynkowe i bańki branżowe: Dzięki analizie dużej ilości danych projektowych, średnia i mediana (10-12) tego wskaźnika mogą być wykorzystane jako punkt odniesienia dla ogólnego poziomu wyceny projektów Web3 w obecnym otoczeniu rynkowym. Gdy odsetek pojedynczych projektów jest znacznie wyższy niż średnia w branży, powinien to być silny sygnał ostrzegawczy. Może to wskazywać na nadmierny szum, bańki spekulacyjne i wysoce konsekwentną krótkoterminową motywację między zespołem projektowym a funduszami VC na wczesnym etapie rozwoju, aby "podnieść wyceny i wysłać wysoko", przenosząc ogromne ryzyko na kolejnych inwestorów detalicznych na rynku wtórnym. ———————————————— 🟢 [Część 2: Źródła danych] 🟢 (można pominąć 😂) Aby dogłębnie przeanalizować związek między finansowaniem a wyceną projektów Web3, wszystkie dane w tym artykule pochodzą z @RootDataCrypto. Metoda i zakres gromadzenia danych -Ręczne zbieranie: Ze względu na wysoki koszt interfejsu API strony internetowej RootData, to zbieranie danych odbywa się całkowicie ręcznie 😢. Zapewnia to przegląd danych każdego projektu, ale oznacza również długotrwały proces ich gromadzenia. -Kryteria kwalifikacji: 1️⃣ Z "wyceną" jako podstawowym warunkiem przesiewowym: To badanie koncentruje się głównie na relacji między kwotą finansowania a wyceną, więc zbiera tylko wszystkie projekty, które publicznie ujawniły określone kwoty wyceny w RootData. 2️⃣Wyklucz nieprawidłowe dane: Projekty z nieujawnionymi kwotami finansowania lub nieujawnionymi konkretnymi kwotami (np. "miliony dolarów", "nieujawnione") są wykluczone. Rundy finansowania dla zwykłych inwestorów: Nie obejmuje rund finansowania dla zwykłych inwestorów, takich jak IDO i sprzedaż publiczna. -Logika przetwarzania danych: 1️⃣Obliczanie całkowitej kwoty finansowania: Dla każdego projektu jego łączna kwota finansowania jest sumą kwot finansowania ze wszystkich rund finansowania VC (runda zalążkowa, seria A, seria B itp.). 2️⃣ Wybór wyceny: Aby w jak największym stopniu odzwierciedlić najnowszą, instytucjonalnie uznaną wycenę projektu w określonym momencie, jednolicie wybieramy ostatnią rundę danych wyceny zarejestrowanych przez projekt. 【Ograniczenia danych i kompromisy】 Należy wyraźnie wskazać, że pomimo znacznych wysiłków w zakresie gromadzenia danych i badań przesiewowych, dane w tym badaniu nadal mają pewne ograniczenia ze względu na następujące czynniki: - Potencjalne błędy w ręcznym zbieraniu danych: Poszczególne dane projektowe mogą być stronnicze i pomimo najlepszych starań w celu sprawdzenia, nie przeprowadzono pełnej korekty od początku do końca. -Aktualność i otwartość danych: Nie wszystkie projekty są w pełni ujawnione w szczegółach wyceny i finansowania. Najnowsze informacje o finansowaniu niektórych projektów mogły nie zostać uwzględnione lub ujawnione. -Brak danych TGE FDV: Podstawowa analiza tego badania opiera się na danych dotyczących wyceny z etapu finansowania VC, a dane FDV na dzień TGE projektu nie zostały uzyskane w celu dalszego porównania i weryfikacji. Taki będzie kierunek przyszłych badań (Flaga 🚩 +1). ———————————————— 🟢 [Część 3: Analiza i interpretacja danych] 🟢 ✅ Korelacja między kwotą finansowania a wyceną Wykres 1️⃣: Wykres punktowy: Korelacja między całkowitym finansowaniem a kwotą wyceny (skala logarytmiczna) 【Wnioski dotyczące danych】: ⭕️ Współczynnik korelacji pomiędzy łączną kwotą finansowania a ostatnią kwotą wyceny: 0,80 ⭕️ Wniosek: Współczynnik korelacji bliski 1 wskazuje na silną korelację dodatnią, co oznacza, że im większa kwota finansowania, tym większa kwota wyceny, co jest zgodne z ogólną logiką inwestycji. Niektóre projekty mogły osiągnąć wyższe wyceny przy stosunkowo niewielkim finansowaniu (kropki powyżej średniej linii trendu), podczas gdy inne mogą wymagać większego finansowania, aby osiągnąć podobne wyceny (kropki poniżej średniej linii trendu). Ta dywersyfikacja jest tym, czym jest "wskaźnik wyceny/finansowania", co omówimy szczegółowo później. ✅ [Rozkład mnożników "wyceny/finansowania" oraz średniej i mediany] Wykres 2️⃣3️⃣: Liczba projektów na różnych poziomach "wyceny/finansowania" (histogram i wykres kołowy) 【Wnioski dotyczące danych】: ⭕️ Średnia "Wskaźnik wyceny/finansowania": 12,36; Mediana "Wskaźnik wyceny/finansowania": 10,00 ⭕️ Większość mnożników wyceny/finansowania projektów koncentruje się w przedziale 5-10 (211 projektów, 34,3%) i 10-15 (183 projekty, 29,8%). ⭕️ Około 85% projektów ma "mnożnik wyceny/finansowania" mniejszy niż 20x. [Interpretacja szczegółowa]: - Mediana 10,00: oznacza, że połowa projektów jest wyceniana 10-krotnie lub mniej niż zebrana kwota, podczas gdy średnia 12,36 jest nieco wyższa, co wskazuje, że istnieje kilka wyjątkowo przeszacowanych projektów, które podniosły średnią. -64% projektów jest skoncentrowanych w przedziale 5-15x: Oznacza to, że większość projektów inwestycyjnych Web3 VC będzie nadal podążać za pewnym konsensusem rynkowym na etapie finansowania, aby uniknąć nadmiernie skandalicznych wycen. Przedział ten może być postrzegany jako równowaga, którą rynek znajduje między atrakcyjnością projektu a stosunkiem ryzyka do zysku VC. - Około 85% projektów jest mniej niż 20x: To pośrednio pokazuje, że inwestorzy detaliczni mogą być zmuszeni do zachowania szczególnej ostrożności ⭕️, gdy widzą projekt ze "wskaźnikiem wyceny/finansowania" większym niż 20x, ponieważ wykracza to daleko poza ogólny poziom branży, albo projekt ma potencjał destrukcyjny, albo istnieje poważna bańka spekulacyjna, albo rzeczywiste korzyści z VC nie są tak proste, jak się wydaje (podkreślenie). ⭕️ ✅ [Wpływ kwoty finansowania na mnożnik "wyceny/finansowania"] Wykres 4️⃣: Średnie ważone mnożniki "wyceny/finansowania" dla różnych kwot finansowania (tabela odzwierciedlająca efektywność całkowitego kapitału tego poziomu) t⃣ 5️ Znak : Średnia a mediana "wyceny/finansowania" dla różnych kwot finansowania (dwa histogramy) 【Wnioski dotyczące danych】: Średnia ważona: Średnie ważone wielokrotności poziomów 0-1 mln USD i 60-100 mln USD są znacznie wyższe niż w przypadku innych poziomów. Poziom od 100 milionów do 300 milionów dolarów jest również stosunkowo wysoki, zajmując trzecie miejsce. Średnia w stosunku do mediany: Przedział od 0 do 1 miliona USD znacznie przewyższa wszystkie inne poziomy pod względem średniej i mediany. Przedział 60-100 milionów dolarów również przewyższył średnią i medianę. Średnia i mediana dla większości innych biegów koncentrują się wokół 10-12. [Interpretacja]: ⭕️ 0-1 milion USD (bardzo wczesne projekty, prowadzące przez wysokie mnożniki): Niezależnie od tego, czy chodzi o średnią ważoną, średnią czy medianę, wielokrotność "wyceny/finansowania" tego najmniejszego przedziału finansowania pokazuje najbardziej znaczącą inflację. W tej chwili projekty są najbardziej zagrożone, a ich przedmiotem są tylko koncepcje, białe księgi lub bardzo wczesne prototypy. Ale jeśli się powiedzie, potencjał zwrotu jest również największy, więc inwestorzy są skłonni zaakceptować wyższą "premię za wycenę". (Należy jednak zauważyć, że wiele projektów z finansowaniem 0-1 mln nie wyemitowało monet, a wartość referencyjna jest ograniczona) ⭕️60 milionów-100 milionów dolarów (od połowy do końca sprintu, druga najwyższa wycena): To przeciągnięcie pokazuje wysokie mnożniki wyceny średniej ważonej, średniej i mediany, ustępując jedynie bardzo wczesnemu etapowi. Ten rodzaj projektu pojawił się w swoim rodzaju i ma potencjał, aby stać się "projektem gwiazdowym", przyciągając większą uwagę i konkurencję ze strony inwestorów instytucjonalnych, podnosząc w ten sposób mnożniki wyceny. Inwestorzy mogą docenić jej potencjał wzrostu oraz bliskość wyjścia z inwestycji (TGE) i są skłonni zapłacić wyższą premię. ⭕️100 milionów do 300 milionów dolarów amerykańskich (duże projekty, stabilne i wysokie): Poziom ten zajmuje trzecie miejsce pod względem średnich ważonych mnożników, a łączna kwota finansowania i całkowita skala wyceny są bardzo duże. Projekty, które osiągają taką skalę, są zazwyczaj już najlepszymi graczami na swoich ścieżkach i mają potencjał, aby stać się "jednorożcami". Inwestowaniu w takie projekty, oprócz zysków finansowych, mogą towarzyszyć również takie względy, jak układ strategiczny i współpraca ekologiczna, przyciąganie bardziej tradycyjnych instytucji lub inwestorów strategicznych, którzy mogą być bardziej otwarci na mnożniki wyceny. ⭕️Powyżej 300 milionów dolarów (projekt Big Mac, wycena wydaje się być racjonalna): Średnia ważona wielokrotności tego najwyższego poziomu finansowania jest stosunkowo średnia (11,03). Projekty, które osiągnęły tak duże finansowanie są zazwyczaj bardzo dojrzałe, a wycena może być bliższa racjonalnej metodzie wyceny tradycyjnych przedsiębiorstw, skupiającej się na twardych wskaźnikach, takich jak przepływy pieniężne projektu i skala użytkowników. VC lub inwestorzy na późnym etapie rozwoju, którzy inwestują w takie megaprojekty, mogą bardziej koncentrować się na pewności inwestycji i kontroli ryzyka oraz mieć bardziej solidne oczekiwania co do mnożników wyceny. —— 👇 Jest za dużo zdjęć, resztę znajdziesz w następnym wątku👇——