[كيف جاء تمويل وتقييم Web3 VC؟] 】 هل تساءلت يوما لماذا تقدر قيمة نفس المشروع الذي تبلغ تكلفته 10 ملايين دولار ب 100 مليون و 200 مليون؟ هل تساءلت يوما عن المتغيرات التي تؤثر على مبلغ التمويل وعلاقة التقييم لمشاريع web3؟ لماذا يمكن لبعض المشاريع رفع تقييماتها إلى السماء ، لكنها تنكسر على طول الطريق بعد TGE. وبعض المشاريع لا تهتم بالفتح بهدوء منخفضا ، لكن يمكنها إقناع الجميع لعدة أيام متتالية؟ في مشروع رأس المال الاستثماري - كيف تصنع القوى الأربع لجانب المشروع اللعبة ، وجني رأس المال الاستثماري ، وإدراج البورصة ، ويتولى 👉 مستثمرو التجزئة؟ ———————————————— الأسئلة المذكورة أعلاه هي أيضا ارتباكي 🤔 الطويل الأمد حول عملات رأس المال الاستثماري - بالنسبة لمشاريع web3 ، ما مقدار التمويل الذي يجب أن يتوافق مع التقييم؟ لذلك ، بناء على جميع البيانات القابلة للاستعلام عن البيانات الجذرية ، قمت بتلخيص مبلغ التمويل وتقييم 615 مشروعا ، وتجميعها في جدول مفصل ، وتحليل البيانات. ✅ دعنا نتحدث عن استنتاج البيانات الأساسية: متوسط مضاعف "التقييم / التمويل الإجمالي" لأكثر من 600 مشروع هو 10 ، والمتوسط هو 12 ، وهو المعيار الأساسي والبيانات الأكثر قيمة في رأيي. هذا يعني أنه بشكل عام ، عندما يتلقى مشروع Web3 10 ملايين دولار من تمويل رأس المال الاستثماري ، فإن تقييمه المعترف به في مرحلة التمويل عادة ما يكون حوالي 100 مليون دولار. بالنسبة لنا نحن مستثمري التجزئة العاديين ، فإن هذا الرقم له أهمية توجيهية مباشرة: فهو يوفر مقياسا سريعا لتحديد ما إذا كان تقييم المشروع "معقولا بشكل عام". إذا رأيت مشروعا ممولا بمضاعفات أعلى بكثير من هذا المتوسط (على سبيل المثال 10 ملايين تمويل بتقييم 200 مليون أو حتى 300 مليون) ، فأنت بحاجة إلى توخي اليقظة. قد يشير هذا إلى وجود فقاعة في تقييم المشروع أو توقعات المستثمرين الأوائل لدفع FDV المستقبلي للمشروع بشكل مفرط ، مما يزيد من مخاطرك كاستحواذ على السوق الثانوية. ———————————————— التالي هو النص الرئيسي ، أولا وقبل كل شيء ، سيتم تقسيم مقالة التحذير ⚠️ الطويلة إلى الأجزاء التالية: 1️⃣ المنهجية: ما هو سبب وأهمية دراسة هذه البيانات 2️⃣ مصدر البيانات 3️⃣ تحليل البيانات وتفسيرها: العلاقة بين مبلغ التمويل والتقييم، ومتوسط > متوسط عدد "التقييم/التمويل"، وأثر جولات التمويل المختلفة، ومبالغ التمويل، وسنوات التمويل على "التقييم/التمويل" 4️⃣ خصم العلاقة بين أطراف المشروع وأصحاب رأس المال الاستثماري والبورصات والمستثمرين العاديين في بيئات السوق المختلفة 5️⃣ الخلاصة: الأهمية المرجعية وأوجه القصور في البيانات ———————————————— 🟢 [الجزء 1: المنهجية] 🟢 (طويل بعض الشيء ، لكن يوصى بقراءته) في نموذج رأس المال الاستثماري التقليدي ، تكون العلاقة بين مبلغ التمويل والتقييم واضحة. إذا تلقى المشروع مبلغا X من التمويل ، فإن التقييم المقابل بعد الاستثمار هو Y ، فإن نسبة حقوق الملكية النظرية التي حصل عليها رأس المال الاستثماري هي X / Y. عادة ما تكون نسبة حقوق الملكية هذه شفافة وملزمة قانونا ومسجلة في جدول رأس المال في الشركات التقليدية. يعتمد مستواه بشكل أساسي: - جاذبية وإمكانات المشروع نفسه: الابتكار التكنولوجي ، وحجم السوق ، وخلفية الفريق ، وما إلى ذلك للمشروع. - القدرة التفاوضية لطرف المشروع: إذا كان المشروع مطلوبا من قبل العديد من أصحاب رأس المال المغامر ، فمن الطبيعي أن يكون لطرف المشروع قوة تفاوضية أقوى ويمكنه بيع أسهم أقل بتقييم أعلى. - مرحلة المشروع: المرحلة المبكرة من المشروع عالية، وقد يعتمد نموذج التقييم على التوقعات المستقبلية مثل التدفق النقدي المخصوم، وقد يتم تحويل المزيد من حقوق الملكية. يحتوي المشروع اللاحق على إيرادات وقاعدة مستخدمين ، والتقييم أكثر نضجا واستقرارا. - بيئة السوق: سيكون مستوى التقييم العام أعلى في السوق الصاعدة. ومع ذلك ، عندما نوجه انتباهنا إلى مجال العملات المشفرة ، يصبح الوضع مختلفا جدا وأكثر تعقيدا. يواجه منطق التقييم التقليدي ومعادلة "مبلغ التمويل / التقييم = نسبة الاحتفاظ بالعملة" تحولات 👇 هائلة هنا ✅ تعد مساحة التشفير فرقا كبيرا عن استثمار رأس المال الاستثماري التقليدي في استثمار Web3 ، هناك العديد من الاختلافات الرئيسية التي تجعل من الصعب تطبيق منطق التقييم التقليدي ببساطة: 1️⃣ عتامة عالية لنسبة الاحتفاظ بالعملات المعدنية والرموز المميزة: - على عكس جداول الحد الأقصى للأسهم التقليدية ، غالبا ما تكون نسب تخصيص الرمز المميز الأولية لمشاريع Web3 وجداول فتح القفل والقفل التفصيلية غير إلزامية أو شفافة تماما. - يوفر الافتقار إلى تنظيم واضح للتخصيص النهائي واستخدام احتياطيات الرموز المميزة ذات الغرض الغامض (مثل "صناديق النظام البيئي" أو "صناديق المجتمع") مساحة تشغيلية لأطراف المشروع والمستثمرين الأوائل، مما يجعل "نسبة الحيازة الفعلية" الفعلية لأصحاب رأس المال المغامر تتجاوز بكثير نسبة "مبلغ التمويل / التقييم" الاسمية الخاصة بها. - يمكن أيضا أن يتغير عرض الرمز المميز ديناميكيا (التضخم / الانكماش) ، مما يزيد من عدم اليقين. 2️⃣ تنويع ومرونة منطق التقييم: - يعتمد تقييم مشاريع Web3 ، بالإضافة إلى الأساليب التقليدية ، بشكل كبير على نماذج الرموز المميزة ، وحجم المجتمع ونشاطه ، وتأثيرات الشبكة ، وتتبع الشعبية ، ومعنويات السوق. - في كثير من الأحيان ، لا يعتمد التقييم بشكل صارم على الوضع الفعلي أو التدفق النقدي للمشروع ، ولكنه أشبه ب [طريقة تسعير الطلب] ❗️ ، أي بناء على "مقدار الأموال التي يأمل في جمعها" لطرف المشروع و "أوقات الربح المتوقعة" لرأس المال الاستثماري. خاصة في السوق الصاعدة ، تتمتع فرق المشاريع وأصحاب رأس المال المغامر بتواطؤ [الدافع] و [الفرصة] ، وقد يستخدمون "السيولة والعوائد المتوقعة عند الخروج" كمعيار لدفع التقييم الحالي ، بدلا من عكس التسعير بناء على التكاليف الفعلية العادية ونسب الاحتفاظ. هذا يجعل التقييم أشبه ب "مرساة متوقعة" ل FDV في TGE. 3️⃣ عدم تناسق المعلومات والتأخر التنظيمي: تفتقر مساحة Web3 إلى إطار تنظيمي ناضج وموحد ومتطلبات إفصاح إلزامية. وهذا يؤدي إلى درجة عالية من عدم تناسق المعلومات، وتتمتع أطراف المشروع وأصحاب رأس المال الاستثماري بمزايا معلوماتية تتجاوز بكثير تلك الخاصة بمستثمري التجزئة العاديين. وهذا يوفر التربة لأطراف المشروع وأصحاب رأس المال الاستثماري للاستفادة من مرونة القواعد وتنفيذ عمليات تعظيم الأرباح. ✅ إذن ، ما هي الأهمية العملية ل "نسبة التقييم / التمويل" في مساحة Web3؟ على الرغم من التعقيدات المذكورة أعلاه ، لا تزال "نسبة التقييم / التمويل" تحتفظ بالتباين الأفقي والقيمة التوجيهية في مجال العملات المشفرة: 1️⃣ قياس توقعات السوق: لقد أصبح معيارا مهما للسوق للحكم على ما إذا كان FDV معقولا أم مكسورا بعد TGE للمشروع. 2️⃣ كشف عن تكلفة تخفيف رأس المال الاستثماري من منظور رأس المال الاستثماري ، تظهر هذه النسبة "تكلفة التخفيف" التي يدفعونها للحصول على حصة من الرمز المميز المقابل في "التقييم الورقي". تعني النسبة الأعلى أنهم يتلقون حصة أصغر من الرموز المميزة بالقيمة الاسمية. ومع ذلك ، قد يخفي هذا التخفيف الاسمي الفوائد الفعلية التي تتلقاها أصحاب رأس المال الاستثماري من خلال قنوات أخرى (مثل تخصيص الرمز المميز الإضافي والشروط التفضيلية) ، مما يجعل "مقتنياتهم الفعالة" قد تكون أعلى من القيمة الاسمية. تساعدنا دراسة هذه النسبة على التكهن بما إذا كانت هناك مثل هذه "المعاملة الخفية" بين رأس المال الاستثماري وطرف المشروع. 3️⃣ نظرة ثاقبة على معنويات السوق وفقاعات الصناعة: من خلال تحليل كمية كبيرة من بيانات المشروع ، يمكن استخدام المتوسط والمتوسط (10-12) لهذه النسبة كمعيار لمستوى التقييم العام لمشاريع Web3 في بيئة السوق الحالية. عندما تكون نسبة المشاريع الفردية أعلى بكثير من متوسط الصناعة ، يجب أن تكون هذه علامة تحذير قوية. قد يشير ذلك إلى الإفراط في الضجيج ، وفقاعات التقييم ، ودافع قصير الأجل متسق للغاية بين فريق المشروع وأصحاب رأس المال الاستثماري في المراحل المبكرة "لرفع التقييمات والشحن العالي" ، مما ينقل مخاطر كبيرة إلى مستثمري التجزئة اللاحقين في السوق الثانوية. ———————————————— 🟢 [الجزء 2: مصادر البيانات] 🟢 (يمكن تخطيها 😂) من أجل التحليل العميق للعلاقة بين تمويل وتقييم مشاريع Web3 ، فإن البيانات الواردة في هذه المقالة كلها من @RootDataCrypto. طريقة جمع البيانات ونطاقها - الجمع اليدوي: نظرا للتكلفة العالية لواجهة واجهة برمجة تطبيقات موقع RootData ، يتم جمع البيانات يدويا 😢 بالكامل. وهذا يضمن مراجعة كل بيانات مشروع، ولكنه يعني أيضا عملية جمع طويلة. -معايير الفحص: 1️⃣ مع "التقييم" كشرط أساسي للفحص: تركز هذه الدراسة بشكل أساسي على العلاقة بين مبلغ التمويل والتقييم ، لذلك تجمع فقط جميع المشاريع التي كشفت علنا عن مبالغ تقييم محددة على RootData. 2️⃣ استبعاد البيانات غير الصالحة: يتم استبعاد المشاريع ذات مبالغ التمويل غير المعلنة أو أرقام محددة غير معلنة (على سبيل المثال، "ملايين الدولارات" أو "غير المعلنة"). جولات التمويل للمستثمرين العاديين: يستثني جولات التمويل للمستثمرين العاديين مثل الطرح الأولي للطرح الأولي للربح والبيع العام. -منطق معالجة البيانات: 1️⃣ حساب إجمالي مبلغ التمويل: لكل مشروع ، فإن إجمالي مبلغ تمويله هو مجموع مبالغ التمويل لجميع جولات تمويل رأس المال الاستثماري (الجولة الأولية ، السلسلة أ ، السلسلة ب ، إلخ). 2️⃣ اختيار التقييم: من أجل عكس أحدث تقييم معترف به مؤسسيا للمشروع في وقت معين قدر الإمكان ، نختار بشكل موحد الجولة الأخيرة من بيانات التقييم المسجلة من قبل المشروع. 【قيود البيانات والمقايضات】 وتجدر الإشارة بوضوح إلى أنه على الرغم من الجهود الكبيرة المبذولة في جمع البيانات وفرزها، لا تزال البيانات الواردة في هذه الدراسة تعاني من بعض القيود بسبب العوامل التالية: - الأخطاء المحتملة في الجمع اليدوي: قد تكون بيانات المشروع الفردية متحيزة ، وعلى الرغم من بذل قصارى جهدها للتحقق ، لم يتم إجراء تدقيق لغوي كامل من البداية إلى النهاية. - توقيت البيانات وانفتاحها: لا يتم الكشف عن جميع المشاريع بشكل كامل في تفاصيل التقييم والتمويل. قد لا تكون أحدث المعلومات المالية لبعض المشاريع قد تم إدراجها أو الكشف عنها. - لا توجد بيانات TGE FDV: يعتمد التحليل الأساسي لهذه الدراسة على بيانات التقييم من مرحلة تمويل رأس المال الاستثماري ، ولم يتم الحصول على بيانات FDV في يوم TGE للمشروع لمزيد من المقارنة والتحقق. سيكون هذا هو اتجاه البحث المستقبلي (علم 🚩 +1). ———————————————— 🟢 [الجزء 3: تحليل البيانات وتفسيرها] 🟢 ✅ العلاقة بين مبلغ التمويل والتقييم الرسم البياني 1️⃣: المخطط المبعثر: العلاقة بين إجمالي التمويل ومبلغ التقييم (مقياس لوغاريتمي) 【استنتاج البيانات】: ⭕️ معامل الارتباط بين إجمالي مبلغ التمويل ومبلغ التقييم الأخير: 0.80 ⭕️ الخلاصة: يشير معامل الارتباط القريب من 1 إلى وجود ارتباط إيجابي قوي ، مما يعني أنه كلما زاد مبلغ التمويل ، زاد مبلغ التقييم ، وهو ما يتماشى مع المنطق العام للاستثمار. قد تكون بعض المشاريع قد حققت تقييمات أعلى بتمويل صغير نسبيا (نقاط أعلى من متوسط خط الاتجاه) ، بينما قد يحتاج البعض الآخر إلى مزيد من التمويل للوصول إلى تقييمات مماثلة (نقاط أقل من متوسط خط الاتجاه). هذا التنويع هو "نسبة التقييم / التمويل" التي سنناقشها بعمق لاحقا. ✅ [توزيع مضاعفات "التقييم / التمويل" والمتوسط والمتوسط] الرسم البياني 2️⃣3️⃣: عدد المشاريع في مستويات مختلفة من "التقييم / التمويل" (الرسم البياني والمخطط الدائري) 【استنتاج البيانات】: ⭕️ متوسط "نسبة التقييم / التمويل": 12.36. متوسط "نسبة التقييم / التمويل": 10.00 ⭕️ تتركز معظم مضاعفات التقييم / التمويل للمشاريع في النطاق 5-10 (211 مشروعا ، 34.3٪) والنطاق 10-15 (183 مشروعا ، 29.8٪). ⭕️ حوالي 85٪ من المشاريع لديها "مضاعف تقييم / تمويل" أقل من 20 ضعفا. [تفسير متعمق]: - المتوسط 10.00: يعني أن نصف المشاريع تقدر قيمتها ب 10 أضعاف أو أقل من المبلغ الذي تم جمعه ، في حين أن المتوسط البالغ 12.36 أعلى قليلا ، مما يشير إلى أن هناك عددا قليلا من المشاريع المبالغ فيها للغاية والتي رفعت المتوسط. -64٪ من المشاريع تتركز في نطاق 5-15x: يشير هذا إلى أن معظم المشاريع الاستثمارية في Web3 VC ستظل تتبع إجماعا معينا في السوق خلال مرحلة التمويل لتجنب التقييمات الفاحشة بشكل مفرط. يمكن اعتبار هذا النطاق هو التوازن الذي يجده السوق بين جاذبية المشروع ومكافأة مخاطر رأس المال الاستثماري. - حوالي 85٪ من المشاريع أقل من 20 ضعفا: يدل هذا بشكل غير مباشر على أن مستثمري التجزئة قد يحتاجون إلى توخي الحذر ⭕️ الشديد عندما يرون مشروعا ب "نسبة تقييم / تمويل" تزيد عن 20 ضعفا ، لأن هذا يتجاوز بكثير مستوى الصناعة العام ، إما أن المشروع لديه إمكانات تخريبية ، أو هناك فقاعة تقييم شديدة ، أو أن الفوائد الفعلية لأصحاب رأس المال المغامر ليست بسيطة كما تبدو (التأكيد). ⭕️ ✅ [أثر مبلغ التمويل على مضاعفات "التقييم/التمويل]] الرسم البياني 4️⃣: مضاعفات المتوسط المرجح "التقييم / التمويل" لمبالغ التمويل المختلفة (جدول ، يعكس كفاءة إجمالي رأس المال لهذه الفئة) الحرفt⃣ 5️ : متوسط مقابل متوسط "التقييم / التمويل" لمبالغ التمويل المختلفة (مخططان تكراري) 【استنتاج البيانات】: المتوسط المرجح: المتوسط المرجح للمضاعفات للمستويات من 0 إلى 1 مليون دولار و 60 مليون دولار - 100 مليون دولار أعلى بكثير من المستويات الأخرى. كما أن الفئة من 100 مليون دولار إلى 300 مليون دولار مرتفعة نسبيا ، وتحتل المرتبة الثالثة. المتوسط مقابل المتوسط: يتجاوز النطاق من 0 إلى 1 مليون دولار أيضا جميع المستويات الأخرى من حيث المتوسط والمتوسط. كما تفوق النطاق الذي يتراوح بين 60 مليون دولار و 100 مليون دولار على المتوسط والمتوسط. يتركز المتوسط والمتوسط لمعظم التروس الأخرى حول 10-12. [ترجمة فورية]: ⭕️ 0-1 مليون دولار (مشاريع مبكرة جدا ، تقودها مضاعفات عالية): سواء من حيث المتوسط المرجح أو المتوسط أو المتوسط ، فإن مضاعف "التقييم / التمويل" لأصغر شريحة تمويل تظهر التضخم الأكثر أهمية. في هذا الوقت ، تكون المشاريع في أعلى مخاطر مع المفاهيم أو الأوراق البيضاء أو النماذج الأولية المبكرة جدا. ولكن إذا نجحت ، فإن إمكانية العائد تكون أكبر أيضا ، لذلك يكون المستثمرون على استعداد لقبول "علاوة تقييم" أعلى. (ومع ذلك ، تجدر الإشارة إلى أن العديد من المشاريع بتمويل 0-1 مليون لم تصدر عملات معدنية ، والقيمة المرجعية محدودة) ⭕️60 مليون - 100 مليون دولار (منتصف إلى أواخر سباق السرعة ، ثاني أعلى تقييم): يظهر هذا المماطلة مضاعفات تقييم عالية في المتوسط المرجح والمتوسط والمتوسط ، في المرتبة الثانية بعد المرحلة المبكرة جدا. وقد ظهر هذا النوع من المشاريع في مساراتها ولديه القدرة على أن يصبح "مشروعا نجميا"، ويجذب المزيد من الاهتمام والمنافسة من المستثمرين المؤسسيين، وبالتالي يدفع مضاعفات التقييم. قد يقدر المستثمرون إمكانات النمو الوشيكة والقرب من الخروج (TGE) ويكونون على استعداد لدفع علاوة أعلى. ⭕️100 مليون إلى 300 مليون دولار أمريكي (مشاريع كبيرة ، مستقرة وعالية): تحتل هذه الفئة المرتبة الثالثة في مضاعفات المتوسط المرجح ، وإجمالي مبلغ التمويل ومقياس التقييم الإجمالي كبير جدا. عادة ما تكون المشاريع التي تصل إلى هذا النطاق هي بالفعل أفضل اللاعبين في مساراتها ولديها القدرة على أن تصبح "يونيكورن". وقد يكون الاستثمار في مثل هذه المشاريع، بالإضافة إلى العوائد المالية، مصحوبا أيضا باعتبارات مثل التخطيط الاستراتيجي والتعاون الإيكولوجي، وجذب المزيد من المؤسسات التقليدية أو المستثمرين الاستراتيجيين، الذين قد يكونون أكثر تقبلا لمضاعفات التقييم. ⭕️فوق 300 مليون دولار (مشروع بيج ماك ، يميل التقييم إلى أن يكون عقلانيا): المتوسط المرجح للمضاعف لأعلى مستوى تمويل متوسط نسبيا (11.03). وعادة ما تكون المشاريع التي وصلت إلى مثل هذا التمويل الواسع النطاق ناضجة جدا، وقد يكون التقييم أقرب إلى طريقة التقييم الرشيد للمؤسسات التقليدية، مع التركيز على المؤشرات الصعبة مثل التدفق النقدي للمشروع ونطاق المستعمل. قد يركز أصحاب رأس المال المغامر أو المستثمرون في المراحل المتأخرة الذين يستثمرون في مثل هذه المشاريع الضخمة بشكل أكبر على يقين الاستثمار والتحكم في المخاطر ، ولديهم توقعات أكثر قوة لمضاعفات التقييم. —— 👇 هناك الكثير من الصور ، انظر الموضوع التالي👇 للباقي ——