【Как формируются финансирование и оценка Web3 VC?】 Вы когда-нибудь задумывались, почему у проектов, которые привлекли одинаковые 10 миллионов долларов, одни оцениваются в 100 миллионов, а другие — в 200 миллионов? Вы когда-нибудь задавались вопросом, какие переменные влияют на соотношение финансирования и оценки web3 проектов? Почему некоторые проекты могут поднять свою оценку до небес, но после TGE их цена падает, в то время как другие проекты, о которых никто не заботится, тихо открываются на низком уровне, но могут расти несколько дней подряд? В проекте VC — инициаторы проекта создают условия, VC вкладывают деньги, биржи листят токены, а розничные инвесторы подхватывают👉 как эти четыре силы взаимодействуют друг с другом? ———————————————— Эти вопросы также являются моими постоянными сомнениями по поводу VC токенов🤔 — сколько финансирования должно соответствовать какой оценке для web3 проектов? Поэтому я собрал данные о 615 проектах, доступных на rootdata, о суммах финансирования и оценках, и организовал их в подробную таблицу, а также проанализировал данные. ✅ Сначала о самом важном выводе: медиана отношения "оценка/сумма финансирования" для более чем 600 проектов составляет 10, а среднее значение — 12. Это самый важный бенчмарк, который, на мой взгляд, имеет наибольшую ценность для справки. Это означает, что в общем случае, когда проект Web3 получает 10 миллионов долларов финансирования от VC, его оценка на этапе финансирования обычно составляет около 100 миллионов долларов. Для нас, обычных розничных инвесторов, эта цифра имеет прямое значение: она предоставляет быстрый способ оценить, является ли оценка проекта "обычно разумной". Если вы видите проект, который привлекает финансирование с коэффициентом, значительно превышающим этот средний уровень (например, 10 миллионов финансирования, но оценка составляет 200 миллионов или даже 300 миллионов), вам следует насторожиться. Это может указывать на то, что оценка проекта имеет пузырь, или что ожидания ранних инвесторов по поводу будущей FDV проекта чрезмерно завышены, что увеличивает риск для вас как для покупателя на вторичном рынке. ———————————————— Теперь переходим к основной части, сначала предупреждение о длинном тексте⚠️ Эта статья будет разделена на следующие части: 1️⃣ Методология: каковы причины и значение исследования этих данных 2️⃣ Источник данных 3️⃣ Анализ и интерпретация данных: взаимосвязь между суммой финансирования и оценкой, среднее и медианное значение "оценка/финансирование", влияние различных раундов финансирования, сумм финансирования и годов финансирования на "оценка/финансирование" 4️⃣ Взаимосвязь между инициаторами проекта, VC, биржами и обычными инвесторами в различных рыночных условиях 5️⃣ Заключение: значение данных для справки и их недостатки ———————————————— 🟢【Первая часть: Методология】🟢 (достаточно длинная, но рекомендую прочитать) В традиционной модели венчурного капитала связь между суммой финансирования и оценкой ясна. Если проект получает сумму X в финансировании, соответствующая оценка после инвестиций составляет Y, тогда теоретически доля, полученная VC, составляет X/Y. Эта доля в традиционных компаниях обычно прозрачна, подлежит юридическому регулированию и фиксируется в Cap Table. Ее величина в основном зависит от: - Привлекательности и потенциала проекта: технологические инновации, размер рынка, фон команды и т.д. - Способности инициаторов проекта к переговорам: если проект пользуется большим спросом со стороны множества VC, инициаторы проекта, естественно, имеют более сильные переговорные позиции и могут предложить меньшую долю за более высокую оценку. - Этапа, на котором находится проект: ранние проекты имеют высокий риск, оценочные модели могут основываться на будущих прогнозах, таких как дисконтированный денежный поток, и могут предлагать большую долю; в то время как более поздние проекты имеют доходы и базу пользователей, их оценка более зрелая и стабильная. - Рыночной среды: в бычьем рынке общий уровень оценок будет выше. Однако, когда мы обращаем внимание на сферу криптовалют, ситуация становится совершенно другой и более сложной. Традиционная логика оценки и уравнение "сумма финансирования/оценка = доля" сталкиваются с огромными искажениями👇 ✅ Огромные различия между сферой криптовалют и традиционными инвестициями VC В инвестициях Web3 существуют несколько ключевых различий, которые делают применение традиционной логики оценки крайне сложным: 1️⃣ Высокая непрозрачность доли владения и токеномики: - В отличие от традиционного Cap Table, начальное распределение токенов и подробные графики разблокировки и блокировки Web3 проектов часто не являются обязательными для раскрытия или полностью прозрачными. - Неясные назначения резервов токенов (например, "фонд экосистемы" или "фонд сообщества") не имеют четкого контроля за окончательным распределением и использованием, что предоставляет инициаторам проекта и ранним инвесторам пространство для маневра, что может привести к тому, что фактическая "доля владения" VC может значительно превышать их номинальное "сумма финансирования/оценка". - Объем токенов также может динамически изменяться (инфляция/дефляция), что еще больше увеличивает неопределенность. 2️⃣ Многообразие и гибкость логики оценки: - Оценка Web3 проектов, помимо традиционных методов, также глубоко зависит от модели токеномики, размера и активности сообщества, сетевых эффектов, популярности сектора и рыночных настроений. - Часто оценка не строго основана на фактическом состоянии проекта или денежном потоке, а скорее напоминает метод "ценового спроса"❗️, то есть обратное вычисление на основе того, сколько инициаторы проекта "надеются привлечь" и сколько раз VC "ожидают заработать". Особенно в бычьем рынке инициаторы проекта и VC имеют "мотив" и "возможность" сговориться, возможно, используя "ликвидность и ожидаемую доходность при выходе" в качестве основы для обратного вычисления текущей оценки, а не наоборот, основываясь на нормальных фактических затратах и доле владения. Это делает оценку более похожей на "ожидаемую точку привязки" FDV на момент TGE. 3️⃣ Информационная асимметрия и задержка регулирования: Сфера Web3 страдает от отсутствия зрелой, единой регуляторной структуры и обязательных требований к раскрытию информации. Это приводит к высокой степени информационной асимметрии, где инициаторы проекта и VC обладают значительно большим объемом информации, чем обычные розничные инвесторы. Это создает почву для манипуляций со стороны инициаторов проекта и VC, использующих гибкость правил для максимизации своих интересов. ✅ Так каково же практическое значение "отношения оценка/финансирование" в сфере Web3? Несмотря на вышеупомянутую сложность, "отношение оценка/финансирование" в сфере криптовалют все еще имеет горизонтальное сопоставительное значение и руководящую ценность: 1️⃣ Оценка рыночных ожиданий: Это становится важным ориентиром для рынка в оценке того, является ли FDV проекта разумным или нет после TGE. 2️⃣ Выявление стоимости размывания для VC С точки зрения VC это соотношение показывает, сколько они заплатили за соответствующую долю токенов в "бумажной оценке". Чем выше это соотношение, тем меньше доля токенов, которую они получают номинально. Однако это номинальное размывание может скрывать фактические выгоды VC, полученные через другие каналы (например, дополнительные распределения токенов, льготные условия), что может привести к тому, что их "фактическая доля владения" может быть выше номинальной. Изучение этого соотношения помогает нам предположить, существуют ли такие "скрытые сделки" между VC и инициаторами проекта. 3️⃣ Понимание рыночных настроений и пузырей в отрасли: Анализируя данные множества проектов, среднее и медианное значение этого соотношения (10-12) может служить бенчмарком для общего уровня оценок Web3 проектов в текущей рыночной среде. Когда это соотношение для отдельных проектов значительно превышает среднее по отрасли, это должно стать сильным сигналом тревоги. Это может указывать на чрезмерную спекуляцию, пузырь в оценках, а также на наличие у инициаторов проекта и ранних VC краткосрочных мотивов "раздувать оценку и продавать на высоких уровнях", что переносит огромные риски на последующих розничных инвесторов на вторичном рынке. ———————————————— 🟢【Вторая часть: Источник данных】🟢 (можно пропустить😂) Для глубокого анализа взаимосвязи между финансированием и оценкой проектов Web3, данные в этой статье получены от @RootDataCrypto. 【Методы и объем сбора данных】 - Ручной сбор: Учитывая высокие затраты на API RootData, работа по сбору данных была полностью выполнена вручную (электронный нищий подтвердил😢). Это гарантировало проверку данных для каждого проекта, но также означало, что процесс сбора занял много времени. - Критерии отбора: 1️⃣ Основной критерий — "оценка": Это исследование в основном сосредоточено на взаимосвязи между суммой финансирования и оценкой, поэтому были собраны только проекты, которые раскрыли конкретные суммы оценок на RootData. 2️⃣ Исключение недействительных данных: Суммы финансирования не являются четкими цифрами: Исключены проекты, для которых суммы финансирования не были раскрыты или не были указаны конкретные цифры (например, "несколько миллионов долларов", "не раскрыто"). Раунды финансирования, ориентированные на обычных инвесторов: Исключены раунды финансирования, такие как IDO, Public Sale, которые непосредственно ориентированы на обычных инвесторов. - Логика обработки данных: 1️⃣ Расчет общей суммы финансирования: Для каждого проекта общая сумма финансирования — это сумма всех раундов финансирования VC (посевной, A, B и т.д.). 2️⃣ Выбор оценки: Чтобы максимально отразить последнюю оценку, признанную учреждениями на определенный момент, мы единогласно выбрали данные о последнем раунде оценки, имеющем запись. 【Ограничения и компромиссы данных】 Необходимо четко указать, что, несмотря на значительные усилия по сбору и отбору данных, данные этого исследования все еще имеют определенные ограничения из-за следующих факторов: - Потенциальные ошибки ручного сбора: Данные некоторых проектов могут быть искажены, хотя мы старались проверить, но не смогли провести полную проверку с нуля до конца. - Актуальность и открытость данных: Не все детали оценок и финансирования проектов полностью открыты. Последняя информация о финансировании некоторых проектов может еще не быть собрана или раскрыта недостаточно подробно. - Не учтены данные TGE FDV: Основной анализ этого исследования основан на данных оценок на этапе финансирования VC, и еще не получены данные FDV на день TGE для дальнейшего сравнения и проверки. Это будет направлением будущих исследований (Флаг 🚩+1). ———————————————— 🟢【Третья часть: Анализ и интерпретация данных】🟢 ✅【Взаимосвязь между суммой финансирования и оценкой】 График 1️⃣: Диаграмма рассеяния: взаимосвязь между общей суммой финансирования и суммой оценки (логарифмическая шкала) 【Выводы из данных】: ⭕️ Корреляция между общей суммой финансирования и последней суммой оценки: 0.80 ⭕️ Вывод: Корреляция, близкая к 1, указывает на сильную положительную связь, что означает, что чем больше сумма финансирования, тем больше, как правило, и сумма оценки, что соответствует общей логике инвестирования. Некоторые проекты могут получить высокую оценку при относительно небольшом финансировании (точки находятся выше средней линии тренда), в то время как другим проектам может потребоваться большее финансирование, чтобы достичь аналогичной оценки (точки находятся ниже средней линии тренда). Эта дисперсия является тем, что мы будем глубже исследовать в значении "отношения оценка/финансирование". ✅【Распределение множителей "оценка/финансирование" и среднее & медианное значение】 График 2️⃣3️⃣: Количество проектов с различными уровнями "оценка/финансирование" (гистограмма и круговая диаграмма) 【Выводы из данных】: ⭕️ Среднее значение "оценка/финансирование": 12.36; Медианное значение "оценка/финансирование": 10.00 ⭕️ Большинство проектов имеют множитель оценка/финансирование, сосредоточенный в диапазоне 5-10 (211 проектов, 34.3%) и 10-15 (183 проекта, 29.8%). ⭕️ Около 85% проектов имеют "множитель оценка/финансирование" менее 20. 【Глубокая интерпретация】: - Медианное значение 10.00: это означает, что половина проектов имеет оценку в 10 раз или меньше от суммы финансирования, в то время как среднее значение 12.36 немного выше, что указывает на наличие нескольких проектов с крайне высокими оценками, которые повышают среднее значение. - 64% проектов сосредоточены в диапазоне 5-15: это указывает на то, что большинство проектов в сфере Web3 VC на этапе финансирования все еще следуют определенному рыночному консенсусу, избегая чрезмерно завышенных оценок. Этот диапазон может рассматриваться как точка баланса между привлекательностью проекта и риском вознаграждения VC. - Около 85% проектов имеют менее 20: это косвенно указывает на то, что для розничных инвесторов, если они видят проект с "отношением оценка/финансирование" более 20, им следует быть крайне осторожными⭕️, так как это уже значительно превышает общий уровень в отрасли, либо проект имеет разрушительный потенциал, либо существует серьезный пузырь в оценках, или фактические интересы VC не так просты, как мы видим на поверхности (обратите внимание на это)⭕️. ✅【Влияние суммы финансирования на множитель "оценка/финансирование"】 График 4️⃣: Взвешенный средний множитель "оценка/финансирование" по различным суммам финансирования (таблица, отражающая эффективность капитала в этом диапазоне) График 5️⃣: Среднее и медианное значение "оценка/финансирование" по различным суммам финансирования (две столбчатые диаграммы) 【Выводы из данных】: Взвешенное среднее: диапазоны 0-100 тысяч долларов и 60-100 миллионов долларов имеют значительно более высокий взвешенный средний множитель, чем другие диапазоны. Диапазон 100-300 миллионов долларов также относительно высок и занимает третье место. Среднее и медианное значение: диапазон 0-100 тысяч долларов также значительно превышает все другие диапазоны как по среднему, так и по медианному значению. Диапазон 60-100 миллионов долларов также показывает выдающиеся результаты по среднему и медианному значению. Средние и медианные значения большинства других диапазонов сосредоточены около 10-12. 【Интерпретация】: ⭕️ Диапазон 0-100 тысяч долларов (очень ранние проекты, высокие множители): С точки зрения взвешенного среднего, среднего и медианного значения, множитель "оценка/финансирование" в этом минимальном диапазоне показывает наиболее заметное увеличение. На этом этапе проект имеет только концепцию, белую книгу или очень ранний прототип, риск максимален. Но если он успешен, потенциал возврата также максимален, поэтому инвесторы готовы принять более высокую "оценку премии". (Но стоит отметить, что многие проекты с финансированием 0-100 тысяч долларов не выпустили токены, что ограничивает их справочную ценность.) ⭕️ Диапазон 60-100 миллионов долларов (средний и поздний этап, вторая по высоте оценка): Этот диапазон показывает высокие множители как по взвешенному среднему, так и по среднему и медианному значению, уступая только очень ранним проектам. Эти проекты уже выделяются в своих секторах, имеют потенциал стать "звездными проектами", привлекая больше внимания и конкуренции со стороны институциональных инвесторов, что повышает множитель оценки. Инвесторы могут ценить их потенциальный рост и близость к выходу (TGE), готовые платить более высокую премию. ⭕️ Диапазон 100-300 миллионов долларов (крупные проекты, стабильные и высокие): Этот диапазон занимает третье место по взвешенному среднему множителю, и общие суммы финансирования и оценки очень велики. Проекты, достигшие такого масштаба, обычно являются лидерами в своих секторах и имеют потенциал стать "единорогами". Инвестиции в такие проекты, помимо финансовой отдачи, могут также включать стратегические соображения, экосистемные сотрудничества и т.д., что привлекает больше традиционных институциональных или стратегических инвесторов, которые могут быть более готовы принять высокие множители оценки. ⭕️ Диапазон более 300 миллионов долларов (гигантские проекты, оценка становится более разумной): Этот самый высокий диапазон финансирования имеет относительно средний множитель (11.03). Проекты, достигшие такого большого масштаба финансирования, обычно уже очень зрелые, и в этот момент оценка может быть ближе к традиционным методам разумной оценки, акцентируя внимание на денежных потоках, размере пользователей и других жестких показателях. VC или поздние инвесторы, инвестирующие в такие гигантские проекты, могут больше сосредоточиться на определенности инвестиций и контроле рисков, ожидая более стабильных множителей оценки. ——👇 Слишком много изображений, остальное смотрите в следующем треде👇