Меня часто просят порекомендовать акции, но, как правило, я не называю отдельных имен, если не считаю, что соотношение риска и вознаграждения чрезвычайно убедительно. Заглядывая в 2025 год, одна инвестиция в нашем портфеле выделяется большим асимметричным потенциалом роста по сравнению с падением, поэтому я решил поделиться ею. Мы владеем обыкновенными акциями Fannie Mae и Freddie Mac уже более десяти лет. Сегодня они торгуются по нашей средней стоимости или около нее. Таким образом, на сегодняшний день они не являются хорошими инвестициями. Что делает их особенно интересными сегодня по сравнению с любым другим периодом в истории, так это то, что существует надежный путь для их отстранения от опеки в относительно краткосрочной перспективе, то есть в ближайшие два года. Во время первого срока Трампа госсекретарь Мнучин предпринял шаги к этому результату, но у него не хватило времени. Я ожидаю, что во второй @realDonaldTrump администрации Трамп и его команда справятся со своей задачей. Успешное освобождение Fannie и Freddie от опеки должно принести более 300 миллиардов долларов дополнительной прибыли федеральному правительству (это в дополнение к 301 миллиарду долларов денежных распределений, уже выплаченных Казначейству), в то же время убрав ~8 триллионов долларов обязательств с баланса нашего правительства. GSE накопили капитал в размере 168 миллиардов долларов с тех пор, как Мнучин завершил чистую инвентаризацию в 2019 году. Это уже уровень капитала для гарантов первой ипотеки с фиксированной процентной ставкой для кредитоспособных заемщиков среднего класса. Сценарий, который мы представляем, заключается в следующем: (1) GSE зачисляются дивиденды и другие выплаты, выплаченные по старшим привилегированным облигациям правительства, что приведет к полному выбытию старших привилегированных облигаций по их заявленной ставке купона в размере 10% с дополнительной прибылью в размере 25 миллиардов долларов США (сверх заявленной доходности привилегированных акций) для правительства. Эта дополнительная прибыль может быть оправдана как выплата правительству за его резервные обязательства перед GSE во время опеки. (2) коэффициент достаточности капитала GSE установлен на уровне 2,5% от непогашенных гарантий, что позволило бы GSE покрыть почти в семь раз больше их фактических реализованных убытков, понесенных во время Великого финансового кризиса. Коэффициент достаточности капитала в 2,5% является тем же требованием, которое требуется для ипотечных страховщиков, которые для сравнения гарантируют первые ~20% убытков по часто более рискованным ипотечным кредитам с менее кредитоспособными заемщиками, по сравнению с гарантией GSE, которая распространяется на самый высокий <=80% от стоимости ипотечного имущества. Таким образом, ипотечные страховщики обычно несут 100% убытков в случае дефолта, в то время как для сравнения потери GSE в случае дефолта минимальны. GSE также обладают огромной постоянной прибылью, особенно в сложные периоды на рынке жилья, когда они, как правило, занимают значительную дополнительную долю рынка. Это позволяет им быстро рекапитализироваться после периода стресса на рынке жилья. Если предположить IPO в 4 квартале 2026 года, обеим компаниям в совокупности потребуется всего около 30 миллиардов долларов, чтобы соответствовать стандарту капитала в 2,5%, что является вполне достижимым результатом. Фредди нужно больше, чем Fannie (которая не будет нуждаться в капитале, если вообще понадобится), потому что в последние годы он увеличивал свой гарантийный портфель быстрее, чем Fannie. Мы оцениваем стоимость каждой компании на момент их IPO в 2026 году в ~$34 за акцию. Мы предполагаем, что их IPO оцениваются в $31 за акцию, что отражает скидку в ~10% к их внутренней стоимости. Мы рассчитываем прибыль правительства в размере ~$300 млрд, предполагая полное исполнение своих варрантов и продажу обыкновенных акций обеих компаний в течение пяти лет после IPO. Мы считаем, что младшие привилегированные облигации также являются хорошей инвестицией, но они не предлагают такой же прибыли, потому что их потенциал роста ограничен. Трамп любит большие сделки, и это будет самая крупная сделка в истории. Я уверен, что он справится с этим. Остается высокая степень неопределенности в отношении конечного результата, поэтому вы должны ограничить свои риски тем, что вы можете позволить себе потерять, если решите инвестировать. С Новым годом!