私はよく銘柄の推奨を尋ねられますが、リスクとリターンが非常に魅力的であると信じない限り、一般的に個々の名前を共有することはありません。 2025年に向けて、当社のポートフォリオの1つの投資は、非対称的な上振れと下振れが大きいことが際立っているため、それを共有したいと思いました。 私たちは10年以上にわたってファニーメイとフレディマックの普通株を所有しています。今日、彼らは私たちの平均コストまたはその前後で取引されています。そのため、これまでのところ、大きな投資ではありませんでした。 何が歴史の他の時間に対してそれらを今日特に興味深いものにする相対的な短期的に、すなわち、次の2年間で、彼らの保護からの除去のための信頼できる道があることです。 トランプ氏の1期目、ムニューシン国務長官はこの結果に向けて一歩を踏み出したが、時間切れになってしまった。私は、第2次@realDonaldTrump政権では、トランプ氏と彼のチームが仕事を成し遂げることを期待しています。 ファニーとフレディのコンサバトリーシップからの出現が成功すれば、連邦政府に3000億ドル以上の追加利益がもたらされるはずです(これはすでに財務省に支払われた3010億ドルの現金分配金に加えて)、政府のバランスシートから~8兆ドルの負債を取り除くことになります。 GSEは、ムニューシンが2019年に純資産スイープを終了して以来、1,680億ドルの資本を構築しました。これはすでに、信用力のある中流階級の借り手に対する固定金利のファーストモーゲージの保証人にとって、要塞レベルの資本です。 私たちが想定するシナリオは次のとおりです。 (1) GSEは、政府優先優先証券に対して支払われた配当金およびその他の分配金に入金され、これにより、優先優先証券は、指定された10%のクーポンレートで完全に償却され、政府に対して250億ドルの追加利益(優先証券の記載利回りを超える)が支払われます。この追加利益は、保全期間中のGSEへのスタンバイコミットメントに対する政府への支払いとして正当化される可能性があります。 (2)GSEの自己資本比率は、発行保証の2.5%に設定されており、これは、GSEが世界金融危機時に実際に発生した実現損失の約7倍をカバーすることができる水準であり、真の要塞レベルのバランスシートです。 2.5%の自己資本比率は、信用力の低い借り手とリスクの高い住宅ローンの損失の最初の~20%を保証する住宅ローン保険会社に求められるものと同じです。また、GSEの保証は不動産の住宅ローン価値の最年長<=80%に付随します。したがって、住宅ローン保険会社は通常、デフォルト時に100%の損失を被りますが、それに比べてデフォルト時のGSE損失は最小限に抑えられます。 また、GSEは、特に住宅市場の厳しい時期には、大きな収益力を持ち続けており、市場シェアを大幅に増やす傾向があります。これにより、住宅市場のストレスが続いた期間の後、迅速に資本増強を行うことができます。 2026年第4四半期のIPOを想定すると、両社を合わせると、2.5%の資本基準を満たすために約300億ドルを調達するだけで済み、これは非常に達成可能な結果となります。フレディは、近年、ファニーよりも急速に保証書を成長させているため、ファニー以上のものを必要としています(資本があれば、ほとんど必要ありません)。 2026年のIPO時点での各企業の価値は、1株あたり~34ドルと見積もっています。彼らのIPOの価格は1株あたり31ドルで、その本質的な価値に対する~10%の割引を反映していると仮定しています。 IPO後の5年間で、ワラントの全面的な行使と両社の普通株式の売却を前提に、政府に対する利益は~3,000億ドルと計算しています。 ジュニアプリファードも良い投資であると考えていますが、アップサイドには上限があるため、ほぼ同じリターンは提供されません。 トランプは大きな取引が好きで、これは歴史上最大の取引になるだろう。彼がそれを成し遂げると確信しています。 最終的な結果については依然として不確実性が高いため、投資を選択した場合に失う余裕のあるものにエクスポージャーを制限する必要があります。 明けましておめでとう！