BNP för 2Q25 kom in hetare än väntat (3% jämfört med konsensus på 2,6%). Men låt dig inte luras av rubriken... Slutlig försäljning till privata inhemska köpare - den renaste avläsningen av underliggande efterfrågan - ökade bara med 1,07% under andra kvartalet. Det är den svagaste sedan 4Q22 och en anmärkningsvärd nedväxling från ~2,5% tillväxt 2024. Låt oss gräva i🧵

BNP smickrades av en snabb återhämtning i nettoexporten eftersom tidigareläggning av import för att komma före tullarna under Q1 lämnade ett tomrum under Q2. Handelskriget kommer sannolikt att orsaka fortsatta snedvridningar, i mindre grad, under resten av 2025. Så, om man tar bort bruset, är det tydligt att den inhemska efterfrågemotorn tappar fart.

Om man isolerar nettoexporten kan man se den vilda svängningen de senaste två kvartalen, som till och med överstiger snedvridningarna under pandemin.

Men vi ser till och med vissa snedvridningar från denna vinkel eftersom frontladdningen för att komma före tullarna inte bara dök upp i handelsdatan. Det smickrade också företagens investeringsaktivitet, som ökade under första kvartalet – och bidrog med 1,4 procentenheter till den totala BNP-tillväxten – men föll tillbaka till under 2024 års takt när baksmällan från tidigareläggningen satte in. Med ett mer typiskt kvartal för företagsinvesteringar skulle den slutliga försäljningen till privata inhemska köpare under Q1 ha varit ännu svagare – sannolikt under 1 %.

Tittar man närmare på konsumenten har nedväxlingen varit ganska bred, där utgifterna för både varor och tjänster har tagit ett steg ner.

Varukonsumtionen har helt klart fått sig en törn när konsumenterna förbereder sig för tulleffekter, med bilutgifter som den största svängfaktorn - en stor nedgång under Q1 men en återhämtning under Q2.

Tjänstekonsumtionen har också svalnat i takt med att den allmänna oron för utsikterna har hämmat tillväxten, men den underliggande drivkraften är fortfarande medvind för tillväxten: hälso- och sjukvården.

Jag har tidigare lyft fram hälso- och sjukvården som den viktigaste drivkraften för den senaste tidens ekonomiska tillväxt, men det är värt att återkomma till. Före covid bidrog hälso- och sjukvården vanligtvis med ~25 punkter till den totala reala BNP-tillväxten. Under de senaste åren har dess bidrag ungefär fördubblats.

Det innebär att hälso- och sjukvården har stått för ungefär hälften av den reala konsumtionstillväxten under de senaste åren.

Sammanfattningsvis: även om ekonomin fortfarande kan expandera, har momentumet tydligt bleknat under ytan. Med tullar som stör handel, konsumtion och företagsinvesteringar blir det svårare att upprätthålla en solid tillväxt i den privata sektorn.

Med tullar som också kastar en skiftnyckel i disinflationsberättelsen är det tydligt varför de flesta FOMC-deltagare kommer att sitta på händerna vid dagens möte.