針對 #CoinbaseChallenge，Artemis 預估 2025 年全年的總收入為 6,742 百萬美元，約低於 Bloomberg 共識的 7,227 百萬美元 7%。該模型是基於兩個部分自下而上構建的：交易收入和訂閱及服務。 交易收入（3,595 百萬美元）：我預估 2025 財年的現貨交易量約為 1,174 億美元，與去年基本持平，季度間有顯著變化。第一季度受益於選後的動能，但在年中交易量減少，第三季度部分回升。第四季度是與共識的主要分歧——我使用鏈上追蹤數據模型預測現貨交易量為 2490 億美元，歷史估算準確率約為 2.5%。 零售抽成率在第四季度壓縮至約 130 個基點，這與之前的拋售一致，當時較低的波動性和加劇的競爭壓力影響了變現。機構抽成率仍然結構性地低，約為 3-5 個基點。這使得第四季度的交易收入為 5.22 億美元，遠低於共識所暗示的運行率。 訂閱及服務（3,148 百萬美元）：穩定幣收入為 1,462 百萬美元，反映出 USDC 市值在年底增長至約 760 億美元，但有效收益率從第一季度的 5.1% 下降至第四季度的 3.75%，因為美聯儲放寬政策。質押收入為 889 百萬美元，受益於增長的質押資產，儘管第四季度加密貨幣價格疲軟抑制了上行潛力。利息、金融費用和其他服務貢獻了餘額。 共識的失誤集中在第四季度，2025 年底的加密貨幣修正影響了較弱的交易量、壓縮的零售變現和較低的資產餘額。雖然向穩定幣的多元化提供了部分緩衝，但經紀業務的經濟仍主導損益表，交易活動減少和抽成率壓縮的組合驅動了與市場預期的差距。