Boom-ul viitor al opțiunilor cripto Robinhood a făcut all-in pe criptomonede luna aceasta, dezvăluind un L2 bazat pe @Arbitrum, lansând acțiuni americane tokenizate pentru oricine are un portofel și tachinând acțiuni sintetice pre-IPO ale @OpenAI. Cu toate acestea, primul derivat cripto pe care l-a livrat a fost perpetuul limitat la un efect de levier de 3x, nu opțiunile, ceea ce @RobinhoodApp făcut faimos. Această alegere unică de produs surprinde un deceniu de divergență evolutivă între piețele cripto și finanțele tradiționale. Piețele tradiționale operează sub constrângeri CFTC care necesită reînnoiri viitoare și creează fricțiuni operaționale. Reglementările americane limitează efectul de levier al marjei acțiunilor la aproximativ 2x și interzic orice lucru care seamănă cu "20x perpetuals". Opțiunile au devenit singura modalitate pentru investitorii cu 500 de dolari de a transforma o mișcare de 1% în Apple într-un câștig de 10%+. Acest lucru a dus la o creștere explozivă a pieței de opțiuni din SUA. Aproape jumătate din această activitate provine de la comercianții cu amănuntul care pariază pe opțiuni pe termen scurt care expiră în aceeași zi sau până la sfârșitul săptămânii. Robinhood și-a construit afacerea în jurul oferirii de acces rapid, ușor și gratuit la opțiuni și monetizarea acestuia prin intermediul Citadel printr-un model numit plată pentru fluxul de comenzi. Decalajul de tranzacționare Mediul nereglementat al criptomonedelor, care se ocupă exclusiv de active digitale fără livrare fizică, a creat spațiu pentru inovație. Totul a început cu viitorul perpetuu al lui @Bitmex. Aceste futures sunt unice prin faptul că, așa cum sugerează și numele, nu există o dată de "livrare". Ele sunt perpetue; Puteți deschide o poziție cu efect de levier de până la 100x pe orice token. Opțiunile sunt mai complexe. Investitorii trebuie să gestioneze mai multe variabile simultan: selecția de strike, prețul de bază, decăderea timpului, volatilitatea implicită și acoperirea delta. Majoritatea traderilor de criptomonede au evoluat direct de la tranzacționarea spot la perpetuă, ocolind complet curba de învățare a opțiunilor. CEX-urile precum @Binance și @Bybit_Official s-au înclinat spre perpetui pentru a capta cererea de vânzare cu amănuntul pentru efect de levier. Luna trecută, locațiile de perp au curățat aproximativ 3,7 trilioane de dolari în valoare noțională. Toate opțiunile cripto combinate au compensat doar 100 de miliarde de dolari, mai puțin de 5% din volumul de perp. @DeribitOfficial, cele mai mari opțiuni cripto CEX gestionează doar 85% din acest flux de opțiuni, evidențiind cât de subțire și centralizată este piața. Mutarea opțiunilor pe lanț părea ușoară pe hârtie. Un contract inteligent poate urmări avertismentele și expirările, garanțiile escrow și poate deconta plățile fără intermediari. Cu toate acestea, după cinci ani de experimente, Option DEX combinate încă captează mai puțin de 1% din volumul opțiunilor. Comparați acest lucru cu DEX-urile Perp, care procesează aproximativ 10% din volumul futures. Evoluția opțiunilor on-chain Opțiunile necesită o contraparte care este dispusă să-și asume riscuri asimetrice. Dacă ați cumpărat un call BTC pentru 100 de mii de dolari anul trecut, iar prețul s-a mutat la 115 mii de dolari, contrapartea, cunoscută sub numele de scriitorul de opțiuni, trebuie să plătească acești 15 mii de dolari. Ei percep o primă în funcție de cât de probabil este să câștigați bani, pe care o calculează folosind formula Black Scholes. Volatilitatea mai mare a tokenului de bază se traduce prin prime de opțiuni mai mari, deoarece scriitorii au nevoie de mai multe compensații pentru căile de preț mai sălbatice. 1. Prima fază a protocoalelor conduse de @Opyn_ a democratizat scrierea, permițând oricui să blocheze opțiuni de garanție și subscriere ca ERC-20 și să câștige prime. Acest lucru a permis utilizatorilor să tranzacționeze opțiuni într-o manieră peer-to-peer, dar taxele de gaz pentru emiterea acestor opțiuni au ars mai mult decât primele. De asemenea, scriitorii au trebuit să blocheze întreaga valoare noțională până la expirare, așa că capitalul a stat inactiv luni de zile. 2. Constructorii au pus în comun garanțiile în seifuri AMM, inspirate de designul Uniswap. @HegicOptions permite comercianților să cumpere o opțiune cu un singur clic, în timp ce o curbă de preț se ocupă de matematică. Comoditatea a funcționat, dar seiful a avut un preț greșit; o prăbușire bruscă a ETH în septembrie 2020 a șters un an de randament LP și a reamintit tuturor că prețurile automate fără acoperire sunt periculoase. 3. Lyra (acum @Derivexyz) a încercat să rezolve acest lucru învățând seiful să acopere expunerea netă pe perpetui. Hedging-ul a redus la jumătate retragerile, dar designul s-a bazat pe lichiditatea DEX a @Synthetix_io. Când panica Terra-Luna a golit acele fonduri, hedge-urile nu au reușit să se umple, iar spread-urile de opțiuni au crescut, făcând tranzacționarea imposibilă. 4. Proiecte ca @RibbonFinance încercat să subscrie apeluri ca o modalitate de a oferi randament. Deponenții au trimis ETH într-un seif de opțiuni care a licitat apeluri care expirau într-o săptămână. În timpul pieței bull, aceste prime arătau uimitor, dar când ETH a alunecat, venitul nu a mai acoperit pierderile și utilizatorii au rămas blocați cu pozițiile lor până la expirare. 5. În cele din urmă, echipele Solana și Optimism, cum ar fi @PsyOptions, @DriftProtocol, @Aevoxyz și Derive, au încercat să recreeze registrul de ordine al lui Deribit, potrivind tranzacțiile off-chain și decontându-le on-chain. Ei au integrat formatori de piață care ar putea dovedi spread-uri strânse. Dar producătorii au trebuit să depună garanții noi pentru fiecare segment, deoarece contractele inteligente nu au putut recunoaște că un call scurt acoperit cu spot implică un risc net redus. Lichiditatea s-a uscat ori de câte ori acești producători s-au deconectat. De ce opțiunile se luptă Un formator de piață care vinde un call BTC de 120 de mii de dolari și o acoperire delta cu BTC spot are un risc net aproape zero. Deribit recunoaște acest lucru și percepe o marjă pentru expunerea netă combinată. Majoritatea modelelor on-chain tokenizează fiecare opțiune izolat, întrerupând legătura de risc. Fiecare acoperire leagă garanții noi, astfel încât cotațiile formatorilor de piață devin mai largi. În timp ce Derive a abordat parțial acest lucru prin adăugarea de termeni perpetui pentru a permite marja încrucișată în cadrul casei lor de compensare, spread-urile rămân semnificativ mai mari decât cele ale lui Deribit; adesea de 2-5 ori mai gras pentru poziții mari. Comparați asta cu @HyperliquidX, DEX care acum șterge aproximativ 6% din toate volumele de perp și se potrivește cu spread-urile CEX. Secretul hiperlichidului nu este matematica nouă; este instalații sanitare. Un singur fond global de lichiditate numit HLP se află de cealaltă parte a fiecărei tranzacții. Comercianții văd un registru de ordine, o rată de finanțare, fără grile de avânt și fără expirări. Sarcina cognitivă este aproape de zero, iar UX este lin. Long-urile și short-urile au părți opuse ale tranzacției. Când expunerea netă este dezechilibrată, motorul de risc al protocolului se acoperă pe locații externe sau limitează efectul de levier. Integrarea în noi piețe este la fel de nedureroasă. Însămânțați un pool, listați activul și tranzacționarea poate începe fără a-i convinge pe formatorii de piață. Opțiunile, în schimb, divizează lichiditatea în mii de micro-active. Fiecare combinație de exercițiu-expirare își creează propria piață cu caracteristici distincte, împărțind capitalul disponibil și făcând aproape imposibilă atingerea profunzimii de care au nevoie comercianții sofisticați. Capitalul scriitorilor stă înghețat până la decontare, spread-urile rămân largi și UX fără întreruperi care alimentează infractorii nu se materializează niciodată. Acesta este motivul pentru care opțiunile on-chain nu au decolat. Piesa lipsă În mod ironic, infrastructura care alimentează Hyperliquid ar putea fi exact ceea ce opțiunile on-chain au ratat. Am scris despre abordarea Hyperliquid față de infrastructura partajată, creând dinamica sumei pozitive pe care DeFi a promis-o de mult timp, dar rareori a livrat-o. Fiecare nouă aplicație întărește întregul ecosistem, mai degrabă decât să concureze pentru lichidități limitate. Credem că opțiunile vor veni în sfârșit în lanț prin această abordare care pune infrastructura pe primul loc. În timp ce încercările anterioare s-au concentrat pe sofisticarea matematică sau pe tokenomica inteligentă, HyperEVM rezolvă problema fundamentală: gestionarea unificată a garanțiilor, execuția atomică, lichiditatea profundă și lichidarea instantanee. Există câteva aspecte esențiale ale schimbării dinamicii pieței pe care le vedem: 1. În prăbușirea post-FTX din 2022, au existat mai puțini formatori de piață pe piață care au interacționat cu noi primitive și și-au asumat riscuri. Astăzi, acest lucru s-a schimbat. Participanții de pe căile tradiționale s-au întors la cripto. 2. Există mai multe rețele testate în luptă care pot prelua nevoile unui debit mai mare al tranzacțiilor. 3. Piața este mai deschisă la o parte din logică și lichiditate care nu sunt în întregime on-chain. Opțiunile au efectul Lindy și volatilitatea, dar sunt greu de înțeles pentru individul obișnuit. Credem că va exista o clasă de aplicații pentru consumatori care se vor concentra pe reducerea acestui decalaj, ajutate de LLM-uri care pot verifica primele și pot sugera cea mai atractivă lovitură în limba engleză.

Citiți întreaga poveste aici: