De Komende Boom in Crypto Opties Robinhood is deze maand volledig in crypto gegaan, met de onthulling van een @Arbitrum-gebaseerde L2, het uitrollen van getokeniseerde Amerikaanse aandelen voor iedereen met een wallet, en het teasen van synthetische pre-IPO-aandelen van @OpenAI. Echter, het eerste crypto-afgeleide product dat ze uitbrachten, waren perpetuals met een limiet van 3x hefboomwerking, niet opties, wat @RobinhoodApp beroemd maakte. Deze enkele productkeuze vangt een decennium van evolutionaire divergentie tussen crypto markten en traditionele financiën. Traditionele markten opereren onder CFTC-beperkingen die vereisen dat futures worden doorgerold en operationele wrijving creëren. Amerikaanse regelgeving beperkt de hefboomwerking op aandelenmargin tot ongeveer 2x en verbiedt alles wat lijkt op "20x perpetuals". Opties werden de enige manier voor investeerders met $500 om een 1% beweging in Apple om te zetten in een winst van 10% of meer. Dit leidde tot explosieve groei in de Amerikaanse optiesmarkt. Bijna de helft van deze activiteit komt van retailhandelaren die inzetten op kortlopende opties die op dezelfde dag of aan het einde van de week vervallen. Robinhood heeft zijn bedrijf opgebouwd rond het bieden van snelle, gemakkelijke en gratis toegang tot opties en het monetiseren ervan via Citadel door middel van een model dat 'betaling voor orderflow' wordt genoemd. De Handelskloof De ongereguleerde omgeving van crypto, die puur met digitale activa werkt zonder fysieke levering, creëerde ruimte voor innovatie. Het begon allemaal met de perpetual futures van @Bitmex. Deze futures zijn uniek omdat, zoals de naam al aangeeft, er geen "leverings" datum is. Ze zijn perpetual; je kunt een positie openen met tot 100x hefboomwerking op elke token. Opties zijn complexer. Investeerders moeten meerdere variabelen tegelijkertijd beheren: strike-selectie, onderliggende prijs, tijdsverval, impliciete volatiliteit en delta-hedging. De meeste crypto-handelaren zijn rechtstreeks geëvolueerd van spot trading naar perpetuals, waarbij ze de leercurve van opties volledig omzeilden. CEXen zoals @Binance en @Bybit_Official hebben zich gericht op perpetuals om de retailvraag naar hefboomwerking te vangen. Vorige maand verwerkten perp-venues ongeveer US$3,7 biljoen aan nominale waarde. Alle crypto-opties samen verwerkten slechts US$100 miljard, minder dan 5% van het perp-volume. @DeribitOfficial, de grootste crypto-opties CEX, handelt alleen al 85% van deze optie-stroom, wat benadrukt hoe dun en gecentraliseerd de markt is. Opties on-chain verplaatsen leek op papier eenvoudig. Een slim contract kan strikes en vervaldata volgen, onderpand escrows en uitbetalingen zonder tussenpersonen afhandelen. Toch, na vijf jaar experimenten, vangen de gecombineerde Option DEXen nog steeds minder dan 1% van het optievolume. Vergelijk dit met Perp DEXen, die ongeveer 10% van het futuresvolume verwerken. Evolutie van On-Chain Opties Opties vereisen een tegenpartij die bereid is om asymmetrisch risico te nemen. Als je vorig jaar een BTC-call voor $100K kocht, en de prijs steeg naar $115K, moet de tegenpartij, bekend als de optie schrijver, deze $15K uitbetalen. Ze rekenen een premie op basis van hoe waarschijnlijk het is dat je winst maakt, wat ze berekenen met de Black Scholes-formule. Hogere volatiliteit in de onderliggende token vertaalt zich in hogere optiepremies omdat schrijvers meer compensatie nodig hebben voor wilder prijsverloop. 1. De eerste fase van protocollen geleid door @Opyn_ democratiseerde het schrijven door iedereen in staat te stellen onderpand te vergrendelen en opties als ERC-20's te ondertekenen en premies te verdienen. Dit stelde gebruikers in staat om opties op een peer-to-peer manier te verhandelen, maar gasprijzen voor het minten van deze opties verbrandden meer dan de premies. Schrijvers moesten ook de volledige nominale waarde tot de vervaldatum vergrendelen, zodat kapitaal maandenlang stil zat. 2. Bouwers poolden vervolgens onderpand in AMM-kluizen, geïnspireerd door het ontwerp van Uniswap. @HegicOptions stelde handelaren in staat om met één klik een optie te kopen terwijl een prijscurve de wiskunde afhandelde. Het gemak werkte, maar de kluis misprijsde puts; een scherpe ETH-crash in september 2020 veegde een jaar van LP-opbrengst weg en herinnerde iedereen eraan dat geautomatiseerde prijsstelling zonder hedging gevaarlijk is. 3. Lyra (nu @Derivexyz) probeerde dat op te lossen door de kluis te leren hedgen tegen netto-exposure op perpetuals. Hedging halveerde de drawdowns, maar het ontwerp was afhankelijk van de DEX-liquiditeit van @Synthetix_io. Toen de Terra–Luna-paniek die pools leegde, faalden de hedges om te vullen, en de optie-spreads explodeerden, waardoor handelen onmogelijk werd. 4. Projecten zoals @RibbonFinance probeerden calls te ondertekenen als een manier om rendement te bieden. Deposanten stuurden ETH naar een optiekluis die calls veilde die binnen een week vervielen. Tijdens de bullmarkt leken deze premies geweldig, maar toen ETH daalde, dekte de opbrengst de verliezen niet meer en zaten gebruikers vast aan hun posities tot de vervaldatum. 5. Ten slotte probeerden Solana en Optimism-teams zoals @PsyOptions, @DriftProtocol, @Aevoxyz en Derive Deribit’s orderboek opnieuw te creëren, waarbij ze transacties off-chain matchten en on-chain afhandelden. Ze namen market makers aan die strakke spreads konden bewijzen. Maar makers moesten nog steeds vers onderpand plaatsen voor elke leg omdat de slimme contracten niet konden herkennen dat een short call die met spot is gedekt weinig netto risico met zich meebrengt. Liquiditeit verdampte telkens wanneer die makers uitlogden. Waarom Opties Moeilijkheden Ondervinden Een market-maker die een $120K BTC-call verkoopt en delta-hedging met spot BTC heeft bijna geen netto risico. Deribit erkent dat en rekent een marge op de gecombineerde netto-exposure. De meeste on-chain ontwerpen tokeniseren elke optie in isolatie, waardoor de risicolink wordt verbroken. Elke hedge bindt vers onderpand, waardoor de quotes van market makers breder worden. Hoewel Derive dit gedeeltelijk heeft aangepakt door perpetuals toe te voegen om cross-margin binnen hun clearinghouse mogelijk te maken, blijven de spreads aanzienlijk breder dan die van Deribit; vaak 2-5 keer dikker voor grote posities. Vergelijk dat met @HyperliquidX, de DEX die nu ongeveer 6% van alle perp-volumes afhandelt en CEX-spreads matcht. Het geheim van Hyperliquid is geen nieuwe wiskunde; het is de infrastructuur. Een enkele wereldwijde liquiditeitspool genaamd HLP zit aan de andere kant van elke transactie. Handelaren zien één orderboek, één financieringspercentage, geen strike-grids en geen vervaldatums. De cognitieve belasting is bijna nul, en de UX is soepel. Longs en shorts nemen tegenovergestelde zijden van de transactie. Wanneer de netto-exposure scheef raakt, hedget de risicomotor van het protocol op externe venues of beperkt het de hefboomwerking. Het onboarden van nieuwe markten is even pijnloos. Zaai een pool, lijst het activum, en de handel kan beginnen zonder market makers te overhalen. Opties splijten daarentegen liquiditeit over duizenden micro-activa. Elke strike-verval combinatie creëert zijn eigen markt met unieke kenmerken, waardoor het beschikbare kapitaal wordt verdeeld en het bijna onmogelijk wordt om de diepte te bereiken die geavanceerde handelaren vereisen. Het kapitaal van schrijvers blijft bevroren tot de afrekening, spreads blijven breed, en de naadloze UX die perpetuals aandrijft, komt nooit tot stand. Dit is de kern van waarom on-chain opties niet zijn doorgebroken. Het Ontbrekende Stuk Ironisch genoeg zou de infrastructuur die Hyperliquid aandrijft precies kunnen zijn wat on-chain opties hebben gemist. We hebben geschreven over Hyperliquid's benadering van gedeelde infrastructuur, die de positieve-som dynamiek creëert die DeFi al lang belooft maar zelden levert. Elke nieuwe applicatie versterkt het hele ecosysteem in plaats van te concurreren om schaarse liquiditeit. We geloven dat opties eindelijk on-chain zullen komen via deze infrastructuur-eerste benadering. Terwijl eerdere pogingen zich richtten op wiskundige verfijning of slimme tokenomics, lost HyperEVM het fundamentele infrastructuurprobleem op: verenigd onderpandbeheer, atomische uitvoering, diepe liquiditeit en onmiddellijke liquidatie. Er zijn een paar kernaspecten van het veranderen van de marktdynamiek die we zien: 1. In de nasleep van de FTX-crash van 2022 waren er minder market makers in de markt die zich bezighielden met nieuwe primitieve en risico's op zich namen. Vandaag is dat veranderd. Deelnemers uit traditionele kanalen zijn teruggekeerd naar crypto. 2. Er zijn meer beproefde netwerken die kunnen voldoen aan de behoeften van hogere transactiedoorvoer. 3. De markt staat meer open voor enige logica en liquiditeit die niet volledig on-chain is. Opties hebben het Lindy-effect en volatiliteit, maar zijn moeilijk te begrijpen voor de gemiddelde persoon. We geloven dat er een klasse van consumenten-apps zal zijn die zich richt op het overbruggen van deze kloof, geholpen door LLM's die premies kunnen controleren en de meest aantrekkelijke strike in gewone taal kunnen voorstellen.

Lees het hele verhaal hier: